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来源：好买财富
好买说
投资从来就不是一件简单的事。纵观多轮牛熊变幻，最终幸存下来的长期赢家屈指可数。
从研究员到公募基金经理再到私募基金经理，邓晓峰经历了中国股市从投机炒作到回归价值的蜕变，其投资理念也饱受多轮牛熊洗礼。从2005年开始管理社保基金组合，到2007年兼任博时主题行业基金经理。邓晓峰管理该基金7年零10个月，期间收益率同类排名第一，超越业绩基准169.86%。（数据来源于高毅资产，统计区间为2007年3月-2014年12月）
回到当前A股市场，与大起大落的三季度相比，节后的大涨给四季度开了个好头，一时间，A股转势及再度走牛成了投资者议论的热点。
好公司都不便宜，投资机会在哪里？涨涨跌跌中，何时才是好的买入时点？长期投资，高胜率如何做到？这期的读书笔记我们一起来讨论市场，解析邓晓峰多年不败的投资秘诀。
（以下内容节选自邓晓峰以往文章，略有编辑整理）
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话题1：2020年是个怎样的市场？
邓晓峰：市场对经济下行其实是有共识的，在这样的经济压力下，今年还是一个结构性的牛市。从行业的角度看，医疗、TMT、消费仍然是表现最好的行业，这说明资本市场对经济下行的压力已经有了比较充分的预期。
从风险的角度讲，因为有比较充裕的流动性，市场一致性太强，交易行为过于拥挤。大家有共识性的这些公司今年以来的表现是不错的，但它们的估值普遍处于一个不便宜，甚至是非常昂贵的水平，所以，市场的风险主要在于这一类资产能不能持续地通过内生增长带来回报？如果不能，或者其估值水平过高，迟早会向均值回归。
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话题2：投资机会哪里找？
邓晓峰：投资是往前看的。随着经济的发展，有一些行业会变得越来越大，在经济体的占比越来越高，对投资而言机会肯定是越来越好的。这是一个选题的问题，也是一个如何让投入产出更有效率的问题。
这次疫情之后，最大的受益方之一就是在家消费，既包括了线上消费，也包括了娱乐游戏、在家办公。快递、物流行业在这次疫情中也体现出了重要性，疫情之后又表现出强劲的增长。汽车行业作为全球最大的耐用消费品，正在向电动化和智能化过渡，这无疑会带来非常好的机会。
总之，我们可以很容易地找到推动全社会进步、全球总需求扩张的一些方向，而且这些方向最后也都是通过企业的行为来完成的，演变成为资本市场上的投资机会。
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话题3：初期行业or成熟行业，怎么选？
邓晓峰：这两类行业并不矛盾。如果一个行业处于发展初期，且竞争结构清晰，这是最容易下判断的情况。但对于这两类行业会同时关注。一些成熟的行业中也有很多投资机会。比如家电行业，虽然行业发展成熟，但优秀的公司仍持续为股东创造价值。
选择行业和公司时更关注的是预期收益率和实现收益率的确定性。如果预期回报符合我们的需求，且机会确定性较高，我们才会重仓参与。
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话题4：如何选择重点投资标的？
邓晓峰：决定是否重点关注某个公司，要从两个维度看，第一个是确信度，第二个是未来隐含的投资回报率。如果确信度很高，隐含回报率也很高，例如分析预估年化回报率20%左右，就比较容易把投资比例加上去。
关于时间维度，首先要看这个行业和公司未来3年能够发展到什么样的状态，在那个状态下，市场应该给它什么样的估值。再将这个估值跟现在的市值做一个比较，计算隐含的内生回报率是多少。如果分析出的复合回报率在15%以上，可能就是不错的机会；最好还要评估未来5年的情况，如果分析出的复合回报率达到20%，那它可能会是很好的投资机会。
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话题5：怎样做到投资决策长期的高胜率？
邓晓峰：我总结决策长期确定性比较高的原因有两点，一是研究透的，有把握的重点投资；二是进行广泛覆盖的基本面研究，注意合适的风险收益，不着急。
重点把握的公司研究得比较透，能挣钱，在市场对其不太关注的时候打一些提前量。从长期来看，股价还是反映公司的盈利和增长。所以，投资本身虽然也考虑市场因素，但大多数时间还是根据基本面来做，做得时间越长，覆盖面越大，已知公司越多，确定性也就比较高。把时间维度拉长来看，一些行业投资回报率比较高，这些行业是好的行业，等到市场有一些情绪变化或意外发生时，这些行业或公司肯定有大机会。
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话题6：什么时候会卖出股票？
邓晓峰：我们卖出股票有三个原则。一、如果发现最初对公司的判断和前景假设出现了错误，或企业发展的大环境变了，会卖出；二、在类似属性的资产里发现了更好的选择，会卖出；三、如果股价的涨幅达到预期价位，公司的风险收益比也达到预期，会卖出。
股票价格决定了回报率，再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有是一个结果，而不是一个目的。
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话题7：私募公司的护城河是什么？
邓晓峰：对于本土成长起来的中国私募来说，最大的护城河就是对中国经济、中国消费者的理解，是对中国各行业演进发展的长期跟踪。
同时，国内私募基金从小到大发展壮大的过程中，很好的解决了所有权、管理人等方面的利益冲突问题。股东、管理者、客户的利益高度一致。在国内的很多领域，初创公司都战胜了职业经理人。当外资私募以更加标准化的姿态进入中国市场时，中国土生土长的私募管理人也有很大希望战胜他们。
市场虽在变化，理念却是相通。了解市场是做好投资的前提，回顾大佬投资心得也是应对波动的极佳方式。阅读邓晓峰多年来的策略观点，启发油然而生。无论行情如何演绎，比其他投资者想得更远、研究得更深、眼光更独到、更坚守原则，这可能就是超额收益的来源。
投资不是简单地在里面死守，价值投资初看简单实则很难。就像邓晓峰所说的，这个市场简单的钱一定比过去更难赚，我们需要不断的学习，同时在资本市场里一定要独立思考，用数据和逻辑说话。
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