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来源：好买财富
好买说
《安全边际》全名为《安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略（Margin of Safety:Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor）》，出版于1990年的这部书，其影印本在交易员中广为流传。
本书作者是塞斯·卡拉曼，旗下基金Baupost在LCH的2019年排名中位于全美对冲基金第六位，截止2019年12月31日，基金总规模达290亿美元，1983年成立以来累积实现了298亿美元的盈利。
塞思·卡拉曼是坚定的价值投资信徒，长期坚持在股市中寻找便宜的股票。可以说，除了资产额不同于伯克希尔，其他在很多理念上均与巴菲特有相似之处。
在这个关于安全边际的讨论，逐渐被公司的成长性所掩盖的环境里，本期臻财的开卷有益，将为大家带来好买研究员对《安全边际》的读后感。
图片来源：豆瓣
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价值投资本质是逆向投资
你要做好阵痛的心理准备
价值投资从本质上看就是逆向投资，塞斯·卡拉曼认为不受欢迎的证券可能被低估，而深受欢迎的股票基本不会被低估。因此，当遭到抛售、无人察觉或被人忽视的时候，价值就会出现。这一点说来容易，但在实际操作过程中，势必需要承受阵痛。
塞思·卡拉曼也认为这并不是一件轻松的事情。逆向投资者不仅仅在最初的时候看上去不合群，而且同其他人相比，他们甚至有可能有着更高的出错率，且因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间，错误定价最终会维持的时间可能比所有人预期的更长。
国内也一些知名基金经理在践行逆向投资/价值投资也会有这样的经历。例如淡水泉持有的个股往往在他们进入前十大流通股东的名单时，该股仍然会处于一段股价下行区间，这个时间甚至可能会长达几个季度，但一段逻辑兑现，相应的股价涨幅也是惊人的。易方达的张坤在践行他的价值理念时也提到，成熟的投资人至少应该跟证券市场对抗过两三次。逆向思维实际就是价值思维，成功的关键不在于你逆着大众思考，也不在于其他人是否赞同你的观点，而是在于你的推理是否正确，推理所依据的事实是否真实。
2
估值是一门艺术
保守地做预期
塞思·卡拉曼将企业价值评估视为艺术，实际是一个典型的主观多头投资人的观点。在他的视角上，他认为企业价值不仅难以精确衡量，而且随着时间推移，宏观微观经济波动而改变，投资者无法在某个时刻明确判断企业价值，还得时刻重估企业价值预期。
在他的估值系统中，包括典型的自由现金流折现、清算价值以及分拆市值评估法。在他的视角中，自由现金流折现需要预期企业未来现金流或盈利增长，这是很危险的工作。因为投资者会盲目自信或给与成长股过高的预期。因此在估值时，也应当保持中立，以大幅低于保守预期做出评估的价值去购买证券，例如在贴现率上，以提供较高的相对安全边际。
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市场价格和潜在价格
存在反射关系
反射关系即股价有时候可以给企业的价值带来巨大的影响；或者说金融市场对一家企业生存能力的认知将影响到最终的结果。索罗斯就是一名信奉反射性原理的投资人。
塞斯·卡拉曼的框架中也十分注重这一点。例如银行在资本化率不充足的时候，如果股价较高，那么银行可以发新股，并弥补资本化率不足。只要股市没问题就没问题。但那时如果股价处于低位，甚至可能出现无法弥补资本金导致破产的情况，负面的自我实现也将达成。因此，在他的投资中，会深入思考不同个股存在的风险情况，并纳入评估其价值的体系之中。
在2007年10月，塞思卡拉曼在麻省理工斯隆管理学院的演讲中提到，价值投资由于本质是买入了价格打了折的股票所以带来了安全边际，因此这也是唯一一种可以真正规避风险的策略。在07年节点上，他还提到丧钟已经敲响，我们可能处于信用收缩的初级阶段。
许多人看到市场赚钱效应，盲目加杠杆造成了这个麻烦的局面。而他的策略至始至终都不使用杠杆融资，且有时也会持有大量现金，只有当出现符合条件的标的时才会买入。安全边际就是他的防线，聚焦承担风险后的回报，而不是单单聚焦回报，这样晚上才会睡得安稳。
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