【基金红人节|金麒麟基金大V评选 百位大咖入围→投票】
来源：泰康资产
市场回顾
3月市场延续弱势，震荡下行，主要指数经历了2020年3月以来最大的一次调整进入2020年下半年的长期波动区间。结构上，市场结构再平衡，大小市值表现分化，前期热门的抱团股震荡剧烈，中小市值股票逆势走强。受益于经济复苏及行业涨价逻辑的顺周期品种，以及碳中和、国货服装等多个主题热点表现亮眼。月末，市场在主题投资和一季报行情的共振下出现小幅反弹。
分行业看，28个申万一级行业基本涨跌各半。受到碳达峰及碳中和政策对供给侧的影响，公用事业（+15.35%）、钢铁（+7.38%）等低估值滞涨板块受资金追捧表现大幅领先，而军工（-6.08%）、电子（-6.15%）等估值较高的成长品种调整较深，农业（-7.48%）板块受猪价下行拖累跌幅较大。主题热点方面，小长假在即，国内旅游政策限制松绑，休闲服务（+4.54%）板块升温；纺织服装（+4.33%）则由于事件影响和国潮兴起利好备受投资者关注。
截至3月31日，主要指数均收跌，上证指数受到权重支撑，月度跌1.91%，跌幅较少，报收3441.91点。沪深300跌5.40%，创业板指跌5.34%，而中小市值指数表现相对抗跌，中证500跌1.73%，中证1000仅跌0.51%。
市场展望
1-2月经济数据总体特征是出口强劲带动工业生产超预期，刚公布的3月PMI数据从低位超季节性反弹，亦反映经济在经过去年年底到今年2月的局地疫情、就地过年以及春节扰动后，景气度出现回升。但尽管经济数据超预期，伴随通胀压力和美债收益率上行，股市呈现出明显的结构性压力。展望未来三个月，综合全球需求复苏、国内供给端在碳中和背景下有所约束等情况来看，本轮工业品通胀压力的持续时间和力度或超过此前预期，从而对市场投资风格造成结构性影响。
估值方面，市场调整一定程度上缓解了估值压力。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍超出历史平均水平。地产政策在“房住不炒”定位坚定背景下持续收紧，多地将实施集中土地招拍挂计划；监管部门“三条红线”严格执行，持续控制地产企业负债，同时严查信贷违规流入房市等现象。股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。结构上，自春节后市场调整以来，医药生物、食品饮料、家用电器等机构抱团品种以及新能源产业链、国防军工等高估值成长性品种估值明显回调；而公用事业、钢铁、采掘等低估值滞涨品种迎来估值修复。整体来看，行业间估值分化弥合，A股市场局部高估值风险有所释放。
资本市场政策对市场影响中性略偏正面，基调上边际变化不大，两会政府工作报告是本期资本市场政策主要观测点，其指明了资本市场主要改革方向，八年来完善退市机制首次写入政府工作报告。政策及执行方面，边际上对IPO的审核有所趋严。总体来看，本期政策面大基调仍然是资本市场注册制改革的进一步落地。边际上，实操层面的检查有所增加，对市场冲击整体偏中性，后续需要密切观察是否有变化。
资金供需方面，本期场内资金供需均出现收缩，资金需求主要受春节假期影响，资金供给则是公募基金发行明显下降所致。同时，由于市场大幅调整，居民资金入市热情明显降温。展望后期，中性假设下，供给不变但资金需求有望恢复正常水平从而使得供需缺口或有所扩大。
结论
展望后市，中国经济基本面依然稳健，增长具有持续性，核心矛盾在于通胀预期和政策力度对市场带来的结构性压力。经历二月中旬以来近一个月的调整，估值压力有所缓解。同时由于市场大幅调整，公募基金发行和居民入市明显降温。整体来看，主要冲击过后无需过度悲观，对后市观点中性略偏乐观，更关注结构机会。
由于抱团股获利回吐和对通胀加剧及美债收益率上行带来市场担忧情绪引发的此次调整至今已经完全抹去了2020年底以来这一轮快速上涨的全部涨幅，并已经进入到2020年下半年的长期波动区间，可以说获利盘基本已经消化。此外，美债收益率快速上行后已经接近十年来的趋势线以及疫情前的波动区间。因此仅从市场层面来看，最主要的冲击可能已经过去。
货币政策上，从今年政府工作报告表述来看，预计仍是稳健的货币政策，没有系统性收紧信号。同时，1-2月经济数据显示当前经济基本面整体保持健康向好态势，未见趋势性走弱的迹象。特别是海外复工复产后国内相关货品出口未降反升，表明此前部分投资者对海外复工替代效应的担忧可能是过度的，出口的持续性或会超过此前市场预期。
综合来看，当前影响市场运行的核心矛盾还是在于通胀预期带来的结构性压力。尽管在经历了一个月的调整后，投资者的通胀预期有所消化，但事实上由于供给紧缺、需求复苏、低库存水平叠加全球货币超发导致的PPI上行趋势短期内难以发生实质性转变。我们认为本轮调整的主要冲击大概率已经过去，尽管市场可能仍需要时间来修复，但建议投资者以长期偏乐观态度对待本轮调整，耐心、精心选择优质品种，适度逆向操作，获得长期良好回报。
围绕上述核心矛盾，后续重点关注：1）通胀预期变化、2）利率走势、3）政策节奏及力度、4）上市公司一季度业绩情况。
免责声明
1、对于本资料中任何来源于第三方的数据、报表、信息，本公司不就其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。
2、对于本资料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。
3、本公司对于本资料中的任何预测、展望等内容不承担法律责任。本资料不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。
4、本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）及本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）的雇员或代理人不对任何人使用此资料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
5、本资料的知识产权由泰康资产所有。未经泰康资产事先书面授权，任何人不得将本资料或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，任何人不得对本资料进行任何有悖原意的删节或修改。泰康资产保留对任何侵权行为进行追究的权利。
