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量化投资部董事总经理、基金经理
王本昌
当前由于中美摩擦事件不断升级，叠加疫情的影响，目前A股市场的波动性明显增加。在面临如此不确定性的环境下，投资者如何选择所投资的产品尤为重要。
注册制下市场活跃度上升，有利于超额收益实现
目前科创板和创业板均已经开始实行注册制，这是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是引领经济发展向创新驱动转型的重大举措。
中长期维度来看，对我国科技创新将形成正面的影响。有利于提升科技创新板块的长期投资价值，是资本市场的重大政策利好，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，提升金融服务实体经济能力，形成良币驱逐劣币的良好市场生态，市场整体质量将得到提升，短期有利于市场活跃度上升。
从经济周期分项角度看，科技周期对于科技板块有着关键的作用，借鉴海内外经验，科技板块相对沪深 300 指数的超额收益，都是出现在科技周期进入到上行趋势的过程当中。伴随着 5G 建设开启，通信技术进入上行周期，5G带来的一系列新的应用有望逐渐进入普及阶段。自 2019 年三季度开始，已经开启一轮新的科技上行周期。通过注册制将资本和科技深度融合，加速周期的上行。在资本市场表现为估值从收缩格局转向发散格局。
市场高位大幅震荡，量化对冲产品的配置价值凸显
量化对冲产品一般是通过做多股票组合和做空股指期货来获取产品收益的。量化对冲产品关键收益之一是“超额收益”，这是考验基金管理人的投资能力的最重要因素。注册制环境下，科创板、创业板打新收益也是量化对冲基金的重要收益来源。
量化对冲产品无论在牛市或熊市中都可取得较稳健的预期收益，基本不受大盘涨跌的影响。在面临市场波动加大的资本市场环境，量化对冲产品颇受青睐。
首先，注册制下市场环境有助于量化模型实现超额收益。一是注册制环境下，个股涨跌停板从 10%变为 20%，整个市场的波动率会提升；二是从周期角度看，市场处于估值扩张周期，市场特征呈现发散结构。三是基本面因子表现强势回归，未来有望出现成长因子与价值因子共振。
其次，从对冲成本来看，2019年4月股指期货第四次松绑，股指期货流动性和基差水平逐步回归正常，对冲成本逐步降低。短期看，基差波动程度比较大，导致对冲基金业绩波动加大，随着分红季和市场风险偏好稳定，基差逐步会回到合理水平。
最后，2019年7月注册制正式从科创板实施。从公募量化对冲基金近一年的业绩来看，科创板打新对公募对冲基金的收益增厚十分明显。从公募量化对冲基金的规模来看，最近一年呈现爆发式增长，备受市场关注度。今年7月份开闸创业板注册制，对公募量化对冲基金来讲，又是一重大利好，在当前面临市场高位大幅震荡的环境下，其配置价值凸显。
如何选择量化对冲产品？
量化对冲产品作为投资者资产配置的重要品种之一，如何选择尤为关键。从上述量化对冲产品的收益构成来看，获取“超额收益”的能力是关键因素之一,这方面可以从管理人管理的产品的历史超额收益水平及稳定性考察。注册制环境下，科创板和创业板打新策略对量化对冲产品的收益起到一定的增厚作用。如果量化对冲产品的规模太大，打新收益会被稀释过多，因此该类产品规模不宜过大。目前以公募基金为代表的A类账户相对C类账户打新方面依旧具有一定优势，所以可以优先考虑公募量化对冲类产品。如果资金需求有一定的不确定性，可以优先考虑每日开放的量化对冲产品。
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