新浪财经2020中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云端峰会7月9日（周四）举行。肖钢、王忠民、刘晓艳、江向阳等大佬热议行业发展，史博、于善辉、陈一峰、王俊等解析下半年策略。
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固收资产观点
“宽信用”条件下企业融资环境有望改善
经济改善方向不变，节奏可能受到外需的扰动，利率经过5月来调整后，或由前期的快速下行转为区间震荡，择机波段操作。宏观信用环境压力不减，但“宽信用”条件下企业融资环境有望改善。转债把握结构性机会，配置价值提升。
1、利率品种
二季度以来，收益率先下后上，近期调整较为剧烈。
✦一方面，二季度国内经济活动明显好转，4月投资、工业增加值等转正，5月继续恢复，消费、服务业明显改善。
✦其次，财政政策积极，地方债、国债等一级发行放量，对二级市场收益率有所压制。
✦第三，政府工作报告中提出，要防止资金空转，近期央行较为稳健的流动性对冲也使得资金从低位有所上升，部分机构或有所去杠杆，加大了市场波动。
图表：国债及国开债收益率曲线
资料来源：Wind
受到疫情的影响，一季度GDP增速录得-6.8%，工业、服务业和农业等都受到了较大的冲击。二季度以来，经济和市场的重心逐步从国内外疫情的进展转向复产复工复市，国内生产活动从供需双向受到抑制转向需求不足的矛盾。结构上，投资和生产恢复的较快，消费相对较慢。5月基建、地产投资恢复至疫情前水平甚至略高，也体现了逆周期调节政策。工业生产4月以来持续恢复，斜率逐步放缓。消费方面，必选消费维持了相对较高的景气程度，但可选消费以及服务性消费恢复较为滞后。预计未来的经济活动仍然体现为工业、投资更为活跃，逐步接近疫情前水平，而消费的回升较慢。全年经济增速前低后高，低于去年水平。
政策方面，上半年出台较多货币、财政等一系列政策，三季度货币政策仍然稳健为主，注重提高传导效率，引导广义货币供应量和社会融资规模增速高于去年外，还创新直达实体经济的货币政策工具，以达到企业获得的贷款量升利率下的效果。财政政策方面，利用2万亿直达基层特别国债及赤字债券，保障弱势群体生活，并夯实中小微企业赖以生存的需求端基础。
利率债交易波动放大，或低位震荡。疫情过后利率债收益率下行幅度较大，前期有所调整，部分期限品种收益率接近疫情前水平。展望三季度，经济从低水平逐渐恢复，或受到外需的二次冲击，但幅度好于一季度。当前收益率处于低位，波动性或将增加，流动性仍有保证，利率或转为宽幅震荡，建议以流动性较好的中等久期品种为主，同时关注长端利率债的波动机会。
图表：国开收益率曲线
资料来源：Wind
2、信用品种
二季度信用债利率先下后上，信用利差呈现倒“V”走势。二季度海外疫情大规模爆发，债市快速上涨，利率债引领方向，交易性资金主导行情，流动性是参与交易性行情的重要考量，因此，流动性溢价水平成为主导二季度信用债定价的主要逻辑，在4月份的大涨行情中，信用债未能及时跟进，信用利差被动走扩，5月份开始的市场调整，导致信用利差明显压缩并逐渐恢复常态水平。
图表: 信用债市场表现（截至6月19日）
资料来源：Wind
展望三季度，疫情对信用基本面冲击仍未结束,宏观信用环境压力不减，但“宽信用”条件下企业融资环境有望改善。二季度以来，经济逐渐恢复，但分化明显，基建及房地产相关链条强势复苏，消费及外需为主的行业仍显低迷，信用分化更加明显。疫情大面积爆发以来，基建发力被寄予厚望，城投企业外部融资环境保持友好，城投债信用基本面受冲击相对较少，受益于建筑业回暖，钢铁、煤炭等行业景气度三季度有望继续维持，交运、生活服务及中下游民企扎堆的轻工、纺织等行业形势仍不容乐观。
3、可转债
估值压力弱化，配置价值提升。2020年二季度，可转债整体表现弱于权益市场，5月25日中证转债指数降低至336.32点低位，可转债估值水平显著回落，估值压力弱化。展望三季度，可转债估值压缩并非常态，继续下降的可能性不大，配置价值提升。此外，二季度一级发行节奏恢复，三季度上市新券或将增加，建议积极关注优质新券。
图表：可转债与上证综指
资料来源：Wind
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