正心谷2022年策略会:对资本市场整体不悲观 看好能源革命带来的产业革命机会

发布时间: 2022-03-22 12:59:52 来源: 市场资讯

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2021年是中国资本市场非常复杂的一年,权益市场经历了巨大的分化和波动。回顾过去,有哪些地方值得反思和提升?立足当下,当前应该如何投资布局?展望未来,资本市场的长期机遇有哪些?新年伊始,正心谷举办了2022年投资交流会暨第四届投资策略会。本文依据正心谷投研团队在2022年投资交流会暨第四届投资策略报告会上的交流内容整理得出,包括深度研究心得与重点行业机会展望,对2021年的投资进行复盘反思,并就2022年投资进行展望,以及其他投资者关心的问题的交流汇报。

正心谷部分观点摘要:

1. 正心谷是一群真正热爱投资的人组成的团队。

2. 对资本市场整体上是不悲观,我们认为今年可能还是一个比较明显的结构性行情;

3. 积极拥抱能源革命领域内的结构性投资机会,特别是产业链中竞争格局好的企业,去年新能源相关的公司出现普遍性上涨,那么今年一定会出现很大分化;

4. 看好“能源革命带来的产业革命”投资机会。能源革命带来的半导体行业、被动元器件行业、电子行业的革命,已经在深刻的发展中。我们也看好新能源革命所带来的汽车产业链革命,以及电动化渗透率提升后带来的智能化革命;

5. 中国汽车产业链有可能复制曾经中国手机产业链的强势发展过程,看好电动化渗透率提升以及后面带来的智能化革命,从10年的周期来看,很有可能我们会看得到中国的汽车产业会成为世界的龙头产业;

6. “专精特新”所带来新的“强者恒强”机会,关注市值在100-300亿之间,产品、技术上做的不错的隐形冠军;

7. 传统核心资产中消费、医药和互联网的部分公司已经逐步进入合理的投资区间;

8. 过去一年,团队在巨大的压力下,我们很庆幸看到团队的研究能力、应对考验的能力、心性与心力也得到很大的提升;

9. 在市场不同阶段上,投资人要根据市场的变化、行业的变化进行投资策略上的优化与调整,并不是风格漂移;

10. 长期业绩的取得,依旧要靠每天日常的深度研究,做好行业与企业研究,积小胜为大胜;

11. 只有打造真正优秀的投研团队,优秀的管理体系,建立优秀的投研文化,再匹配长期努力,不断践行我们的理念,才有可能取得长期投资业绩。

01

如何看待2022年的市场

正心谷林利军:对资本市场整体上不悲观,我们认为今年可能还是一个比较明显的结构性行情。主要是三个方面的外部环境较好:

一是今年的货币政策整体上是有利于资本市场的。今年经济工作会议提出的关键词是“稳”,说明了国家一定要把经济建设搞好。我们看到去年降准了两次,今年年初也开始降息,未来可能有进一步降息。货币政策对于资本市场的影响是最大的,当前我们的无风险利率也在下降,货币基金收益率、国债利率也在下降通道,这对于资本市场是有利的。

二是资本市场的政策环境也是有利的。一行两会的工作报告,特别是证监会主席的工作报告,明确提到稳定资本市场预期,提振资本市场信心。在国家转型发展中,资本市场被定位为“牵一发而动全身”的重要一环。

三是资本市场的长期资金环境是有利的。随着“房住不炒”政策的有效实施,特别是去年开始房地产行业的变化,我们观察到对于房地产只涨不跌的预期已经改变,居民资产配置方向会发生转变。

所以外部环境是有利于资本市场的长期发展的。

02

重点看好四个方面的投资机会

·2022年看好四个方面的投资机会

正心谷林利军:我们比较看好以下领域:

第一,能源革命领域的结构性机会,特别是产业链中竞争格局好的板块。

2021年,新能源相关的公司出现普遍性上涨,那么今年一定会出现很大分化,有少部分在产业链里面具有很强竞争优势的公司会更加脱颖而出。今年新能源车的销量仍然会大幅上升,光伏风电的装机量也会大幅上升,我们终端能量使用只有27%是电能,例如家庭烹饪还是用天然气,炼钢还是用煤炭等,到2050年,这个数字可能会到80%的终端用能采用电能。我们要靠自下而上的研究深入研究企业,然后找到投资机会。

第二,“能源革命带来的产业革命”投资机会。举一个例子,由于能源革命所带来的半导体行业、被动元器件行业、电子行业的革命,已经在深刻的发展中。再举一个例子,我们也看好新能源革命所带来的汽车产业链革命,以及电动化渗透率提升后带来的智能化革命。从10年周期来看,我们会看到中国的汽车公司有机会成为全球范围内的龙头产业。诺基亚这样的公司故事,可能会在汽车整车行业再次验证。

过去我们所谓的Tier-1公司,可能不复存在,反而会是产业链的新公司崛起。我们看到整个汽车产业链都在向中国转移,有零部件的平台型企业,也有智能化的公司,中国正在引领世界。

第三,“专精特新”所带来新的“强者恒强”机会,我们讨论和研究了一系列100-300亿的中盘成长股企业,他们分布在工业气体、金属加工、核心材料等领域,普遍特征是效率很高、产品技术非常优秀、产业空间又比较大,未来大概率会有比较明显的成长的隐形冠军。

第四,消费、医药、互联网的价值重现。这些领域的龙头公司经过去年的大幅下跌,有些公司的竞争优势仍然很强大,估值已经相当便宜,股价目前跌到一个具有相当吸引力的位置,逐步进入合理的投资区间。

·面临三个不确定性

第一个不确定性是美国加息。美国可能很快就会加息,我们有可能会还处于一个货币宽松的状态,所以中美两国货币政策相向而行,会对资本市场产生什么样的反应?确实大家还没有经历过。我自己的整体判断影响不会特别大,短期可能有影响,长期可能影响不大。

第二个不确定性就是新冠的疫情。我们的判断是,因为科技的发展,包括疫苗和小分子药的研发,可能会使得新冠成为最后一年了,我们过的最后一个冬天。当然新冠之后,我觉得可能也会对我们投资产生影响的,我们也在深度研究。

第三个不确定性就是地缘政治方面的风险,会不会有大的变局,中美之间还有什么其他的黑天鹅,现在还没有办法预测。

但是投资永远是和各种不确定性去作战的一个工作。所以整体上我们会非常谨慎,兢兢业业的控制风险。只要我们投资的公司进行深度研究,估值也不高,中长期都没有问题。

03

细分产业的观察与思考

·能源革命领域的投资机会

正心谷合伙人厉成宾:我们相信中国的科技制造到竞争力全面提升的新阶段,电力新能源、储能、汽车、电子元器件等行业面临长坡厚雪的投资机会,尽管过去几年部分公司被市场挖掘的比较充分,但技术进步、国际化和组织进化将持续推动企业内在价值的提升和新企业的涌现,中国优势产业链在全球竞争取得更大市场份额的同时,也是一批优秀企业崛起的黄金投资时机。我们将坚持投资理念,深入进行产业链研究和行业比较,专注真正创新和成长的领域。

·新能源电动车领域自主品牌崛起 电动车智能加速

邓晨亮:中国汽车产业处于电动化、智能化的大变革下,不论是自主品牌还是受益电动和智能的零部件细分龙头,长期均有较好的投资机会。2021年汽车行业实现普涨,目前板块估值处于历史中高位。随着芯片供给逐步改善,2022年整体板块业绩增速有望显著提升,重点关注基本面超预期的个股投资机会。

·消费行业不确定性中寻找确定性

鄢鹏:2021年我们系统性回避了大部分的传统核心资产,采取了明确的低配策略,是比较成功的。当前,消费大部分子行业估值位于5年中位数附近,估值上的性价比再次显现,而且2021年二三季度开始,由于部分公司业绩基数较低,同比来看,我们对2022年的消费不会过于悲观。我们将积极寻找消费中的结构性机会,重点关注白酒和运动国潮、食品餐饮连锁等疫情后持续修复的品种。

·医药行业把握医疗创新与成长的结构性机会

贾辉:医药行业整体仍受益于老龄化,医疗需求质、量持续提高,供给层面持续创新,行业长期看有较多投资机会。2021年行业在集采压力下调整较多,目前港股恒生医疗保健指数基本回到19-21年医药牛市的起点,较大可能已处于底部区间。A股医药各板块估值也整体处于历史中低水平。我认为在行业长期趋势看好的情况下,2022年可以从创新和成长两条投资脉络,自下而上积极发掘投资机会。

·新能源及数字化转型 开启电子零部件的新需求

廖伟吉:我们预计整体电子行业(扣除面板)22-23年利润增速分别为28%、26%,利润增长持续、估值仍属合理位置,整体看好总体电子板块22年表现。特别是新能源及数字化转型,将开启电子零部件新需求,配合国产化大趋势,布局高附加价值的基础元件。

·能源革命背景下化工领域的新周期与新成长

施航:长期看化工板块亦拥有众多优质的成长子赛道,能源革命背景下化工行业诞生了新的结构性机会。锂电、光伏等下游的爆发式增长带来上游新能源材料的景气提升,供给端扩产的限制又将有利于部分品种的中长期盈利稳定性。投资上,重点关注下游需求高速增长的锂电材料、光伏材料、生物基材料、代糖等赛道,并重视化工龙头成长预期修复的价值回归。

·互联网一个时代的结束,一个时代的开始

唐添:中国移动互联网产业经历十多年发展,国内市场已进入成熟期,未来更多成长空间来自于全球化的机会。以更长时间周期看,下一代颠覆式的信息交互模式已经有雏形,参考过去历史,这个新模式可能对整个社会和经济产生重构,有机会再造一批万亿市值公司。看2022年,我们认为互联网行业已经度过至暗时刻,从公司估值、基本面、市场预期来看都处于底部,我们不应该继续悲观,积极寻找长期的投资机会。

05

回顾2021年的投资

·关于2021年的复盘和反思

正心谷林利军:去年业绩确实我自己也很不满意,向我们的投资人表达诚挚的歉意。我从事资产管理业已经有近20年了,去年是过去这么多年来投资压力比较大的一年。但是投资总是这样涨涨跌跌,有的时候会有很大的压力。像巴菲特在1973年到1975年也有56%的下跌。在1990年也跌了38%,1996年到2000年的五年中也有很大的压力。出现市场的波动、风格的调整,导致投资业绩的波动,实际上是蛮正常的。但总体上,我自己还是非常不满意的,去年的业绩下跌是一个短期的事情,不是一个长期的现象。

去年整体的策略分为两个部分。年初,对于核心资产,当时的消费、医药和一部分的核心资产股票,我们认为都高估了。这个判断后来证明是对的,我们采取了一个找弹坑的策略,买入了一些价值防御的资产,希望躲过核心资产的下跌之后,再调到我们长期看好具有长期竞争优势的公司上来。去年的行情又非常极致,出现了很大的行业轮动。等到五月份我们重新布局的时候,一部分新能源的资产已经大幅上涨过了,我们因此布局的是估值较低,且受益于产能供给稀缺的化工大平台以及新能源上游等,六月到九月初都修复的不错,但9月底出现了外部的能耗双控和拉闸限电的政策,对我们的业绩有些影响。

·关于合规风控

正心谷建立了一整套事前、事中、事后的全流程风控体系。我们按照公募基金的标准建立了集中交易制度与合规风控体系,建立了专门的IT系统和机房。事前风控的核心在于我们的股票池制度,我们建立了跟踪池、推荐池、核心池、重仓池这样一系列的事前筛选制度,会对所有股票的下单进行审核,看这个股票是否符合法律法规,是否符合我们的股票池制度,是否符合我们的合规风控指标。事中的风控核心在于我们的组合控制与交易制度,我们会对组合的风险暴露进行跟踪定量分析,比如,动态判断这个组合的贝塔值是多少,如果外部冲击加大,组合会发生什么样的变化,我们如何应对。

对于未来如何防止大的回撤,实际上,第一点是确保进入我们组合的标的都是真正优秀的公司,公司的竞争优势、管理团队、商业模式和企业的长期财务回报是优秀的。第二点在构建组合上,强调“行业相对均衡,个股适度集中,实时动态调整”的投资方法,这样的投资方法能够使得组合在长期内,在控制风险暴露的情况下,努力获得较好的长期收益。

合规是我们的底线,也是我们的生命线。正心谷建立了一整套严谨的合规风控制度体系。我在公募基金工作多年,深知合规的极度重要性,正心谷的合规是非常规范和严谨的,而且正心谷是一群真正热爱投资的人组成的团队,我们把投资当做我们的事业,看得比生命还重要。

·关于能力圈与风格漂移

在市场不同阶段上,投资人要根据市场的变化、行业的变化进行投资策略上的优化与调整,并不是风格漂移。

2016年到2020年本质是核心资产的牛市,持续性非常强,抓住消费之王的白酒,医药中的CXO,互联网中的平台型企业,业绩可能就会非常好。能源革命的机会目前看起来,可能没有2016年到2020年消费、医药那么明确,因为它的波动性会更大一点。另外,技术变革还在不断演进,不同企业因为技术变革可能会有很大的变化。因此,需要深度的持续研究,不断跟踪产业变化,以产业投资人的视角来做投资。在这个行业中,具有强大企业家精神和创新能力的企业还有相当大的成长空间,完全不亚于过去的医药和消费领域。但是需要在控制风险的前提下,谨慎地优中选优,持续跟踪。

能源革命领域,我们其实做了很长时间的研究,也匹配了较强的团队。同时,我自己也花了大量时间研究能源革命板块,例如电子元器件这样的传统行业正在发生翻天覆地的变化,他们的需求快速增长,行业结构面临重构,国产替代正在加速进行。我非常有信心,按照这种打法,持续不断的深度研究、内部讨论、跟踪产业变化,长期可以做好。

·长期业绩和短期波动

我们全力以赴在以下几个方面做好努力。首先,还是要控制好风险,目前组合的公司都是经过我们深度研究的公司,每家公司都经过投决会的深度讨论。这些公司未来几年的成长都会不错,估值也不高,而且这些公司无论从企业家精神、商业模式、行业结构来讲,都在一个比较优秀的状态中,我对我们的组合是非常有信心的。第二,在组合构建中,更加注重均衡和适应市场变化。对于任何一种判断,都有明确的风险控制指标,进一步降低波动率。第三,从长期着眼,我们重视打造一流的团队和文化。正心谷现在的研究团队无论在公募和私募行业里面都属于优秀的,但我们并不满足,还在进一步吸引优秀的人才加入。

长期业绩的取得,短期净值的修复与回归,依旧要靠每天日常的深入调研,做好行业与企业的深度研究,积小胜为大胜。只有真正优秀的团队、优秀的管理体系、优秀的文化,再匹配长期努力,不断践行我们的理念,才有可能为投资者带来长期收益。

·2021年的总结

我们必须每天精进,就像曾国藩所说的“慎独则心安,主敬则身强”,必须每天持之以恒地做好长期正确的事情,认认真真的把每天的工作做好,从短期的困难中吸取经验教训,能够积小胜为大胜,在长期将业绩做好。

面对未来,我们会继续坚定投资理念,发挥投研优势,做好长期深度产业研究,静下心来踏实做好每一个研究,做好每一个投资决策。

再次感谢所有的投资人和合作伙伴。

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