南方基金孙鲁闽:2021年投资要打好“攻防战”

发布时间: 2021-02-26 10:59:49 来源: 南方基金

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对于基民而言,过往两年是幸福的:

据统计,2019-2020年1455只权益类基金中净值涨幅超100%,占比高达50.52%(数据来源:Choice,2019/1/1-2020/12/31,过往数据不代表未来,投资需谨慎)。

经溪石险人兢慎,终岁不闻倾覆声。

却是平流无险处,时时闻说有沉沦。

越是在美好时刻,越是要留有一份冷静。2021该如何投资?如何保住“胜利果实”,还能尽量 “稳中求进”?

南方基金联席首席投资官、南方固收+军团领军人孙鲁闽近日分享了他的观点。第一部分,他重点谈及了当前火热的“赛道论”。他认为好的投资不唯“赛道论”,好的投资会更聚焦企业能否构建可持续的竞争壁垒,能否实现赢者通吃。而且好赛道会因时而变,只是企业成长的一个阶段而已;第二部分,他从宏观和中观背景分析出发,认为2021年投资者需要注意控制风险,打好“攻防战”。而目前配置“固收+”,将部分权益资产落袋为安或是一种可行的选择。

孙鲁闽 南方基金联席首席投资官、董事总经理。从业经验17年,投资经验13年,管理社保、年金、公募,投资经验丰富,深受机构投资者的青睐。“固收+”策略早期践行者之一,曾掌舵国内首只保本基金南方避险,擅长“固收+”策略,重视避险增值理念。(注:2003年6月27日,南方基金发行了国内首只保本基金南方避险增值,是历史发布时间最早的保本基金。)

“赛道论”因时而定

【孙鲁闽】:所谓赛道,其实可以看作是一种偏工具型的配置工具。如果你买入的赛道被事实证明处于景气向上周期,那么投资业绩就会相对突出。反之,则结果不会太好。

很多年前认为“五朵金花”是好赛道,十几年前认为“钢铁、汽车、煤炭”是好赛道,随着经济结构转型,现在大家又认为新能源、医药、消费是好赛道,可能过几年又有新的好赛道出来,所以好赛道也是因时而定的。

“赛道论”边际效用或递减

【孙鲁闽】:过去两年,“赛道”和“极致行情”是我们经常看到的词汇,投资者也普遍偏好远期成长空间大、赛道好的行业。我们也发现医药、半导体、军工、新能源等等所谓好赛道中的个股差异不大。

进入2021年,一方面前两年市场估值出现系统性提升,另一方面信用收缩可能性加大,所以这些板块里的个股有可能出现大分化。我们预计2021年市场可能会从赛道投资思路逐步转向以选股为重。

 Tips:

信用收缩是宏观调控的一种结果,通常会用一些指标做观察。比如若每月央行发行的社融数据下降、信贷规模增速下行,那么就是信用收缩的信号。

好的投资不唯“赛道论”

【孙鲁闽】:举一个例子,十年前我入行的时候看到每家每户都装了空调,感觉行业天花板已经到了,白电变成一个很传统的行业。

实际上,这十几年来,空调龙头公司的复合收益率不比医药、消费等好赛道差。因为传统行业最大优势是能够建立壁垒,包括成本壁垒和技术研发壁垒。比如某个家电龙头每年研发支出超百亿,你说它是传统行业还是高科技行业?

另外,在疫情冲击下,国内很多出口型传统行业竞争力反而不断提升,助推中国经济强劲增长。疫情推动了全球传统行业实行了一轮供给侧改革,海外很多相关企业衰退,中国很多具有竞争优势的企业出口量显著增加,抢占市场份额。

所以,赛道论不唯传统还是新兴行业,只要上市公司能建立起竞争壁垒,只要能实现全球“通吃”,我们都会重点关注

信用收紧对股市负面作用逐步弱化

【孙鲁闽】:第一,可能的信用收缩将对市场整体估值造成一定压力。

2021年或将出现信用周期拐点,市场估值可能受到一定压力。

第二,资金面和基本面向好,有望对冲负面影响。

近期基金发行火爆,说明中短期内市场增量资金还是在持续流入市场。此外,大家对于经济复苏乐观,特别是2020年基数较低,今年一季度和二季度GDP的增长大概率非常显著。在资金面和基本面的推动下,短期来看,春季躁动行情或将延续。

至于全年,要看上市公司整体盈利能否跟上信用紧缩力度,另外关注市场再融资、大小非、增发、减持等对资金面冲击是否有较大影响。

第三,中国经济成功转型和居民配置格局发生有利变化。

过往每一轮信用紧缩都会导致经济基本面掉头向下,那是因为过去经济增长与地产、基建、宏观政策密切相关。但是现在,整个经济转型比较成功,靠科技、消费、服务、出口制造拉动的经济转型成效已经很显著了。

还有,今年人民币强势升值,地产预期收益不高,所以持有基金成为相对好的配置方向。2020年人均GDP超1万美元,参照欧美、日本等国家经验,未来居民的实物资产配置比例会继续下降,金融资产配置比例或将上升。

综合而言,信用收紧对股市的负面作用在逐步弱化,我们对今年股市相对谨慎乐观,依然存在结构性机会。

2021需打好投资“攻防战”

【孙鲁闽】:2021,投资者最需要注意的是控制风险,保住2019、2020年的胜利果实,一定要做好大类资产配置。

我觉得目前是非常好的配置固收+的产品时点,

一是近期市场波动加大,从相对历史估值来说,“绝对便宜”的个股越来越稀缺,后续A股震荡可能性加大,把部分权益资产落袋为安,配置固收+的思路是比较稳妥的。

二是现阶段有制度红利,比如,注册制下出现大量新股可以带来申购红利,给固收+提供了更多投资新选择。    

三是债券市场可能出现一定调整,那么现阶段就是债券比较好的左侧布局机会。

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