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正如我们所知道的，在1952年Markowitz建立均值-方差模型, 1960s建立的CAPM理论，这两个理论是早期定量化投资分析中最重要的，都距离投资实用还很远很远。不过彼时，股市上投资者还不太关心什么是最优资产组合，大家正忙着赚钱呢。巴菲特已经淘金成功，挖到他心爱的，未来一直叨念的可口可乐，而老虎基金的小老虎正在磨牙磨爪子，练本事。最重要的，经过几十年的发展，美股走过几轮牛熊，已经积累了大量的财务股价数据，我们的故事开始了。
终于到1992年，Fama发现了三因子模型，这是一个资本资产定价模型的改进理论。这个模型数学上很简单，简单到每个做量化的人都觉得，自己可以穿越回去发表这样一篇文章。模型是一个线性回归模型，自变量有三个，分别是市净率（PB）、公司规模（Size），和市场组合的收益率, 因变量就是股票的收益率。Fama发现，难以预期的股票收益率，可以用这三个简单的数据解释，残差很小。简而言之，通过这三个因子，就大致能估计股票的预期收益率。
该模型的提出是基于美国股市历史回报率的实证研究结果，目的在于解释股票市场的平均回报率受到哪些风险溢价因素的影响。模型出发点也不是理论空想，而是建立在积累的大量的股票投资的历史数据之上的，有着严格数据基础的实证研究。
这个模型提出来之后，投资界还挺吃惊的。因为1992年那时候，各种投资流派都已经兴起，文艺复兴基金都成立10年了，大家对投资收益的理解五花八门，Fama等于说你们把这事整复杂了，我只用三个因子就搞定了。Fama本人是经济理论的大师，是芝加哥经济学派的代表人物，后来也拿了诺贝尔经济学奖。大师之所以为大师，就是看问题特别通透，才能化繁为简。
之后学术界和投资界都开始研究三因子模型，毕竟如果简单的预测股票未来的收益率，那岂不是挖到金矿，哦，不对，印钞机。很快，投资界实践了fama三因子模型, 发现这还是个统计学意义上的模型，距离实际投资应用还有一定距离， 用起来要亏钱的。于是各家都开始改进三因子模型，大致有两个方向：第一个方向是增加因子，三个因子太少了，增加到5因子，增加到上百个因子，到现在各家的因子库都巨大无比；另一个方向，就是增强预测模型。线性回归不行，那就用机器学习，用神经网络。此外，大家还针对投资实践，打了一个补丁，做了一个因子层面的风险控制模型，结合预测模型，形成了较完备的、具备实战意义的多因子模型。
但这个升级背后，本质思维还是没有变化的，股票的收益率被股票因子所解释的，投资股票就是投资因子，股票那么多，我们不如直接投资因子吧。在这种思维下，也催生了smart-beta的产品发展。基金公司把每一种因子的股票，比如高分红因子的股票，打包成基金，投资者像搭积木一样，挑选自己中意的因子，买基金形成投资组合。
我们知道，海外量化基金发展出多家巨头，有大家熟悉的文艺复兴，还有Two-Simga，Citadel（堡垒），D.E.Shaw，Millennium (千禧)，BGI（巴克莱），AQR，WorldQuant都是几千亿美元规模不等的量化巨头。这里面，BGI算是量化投资的大本营，发行了最早的量化基金，也是多因子流派的重镇。而AQR则是多因子派里的学术派，赚钱的同时还经常发表学术论文，特别是现在数据分析都用python pandas工具，算是AQR孵化出来的，真是量化人的福音书。WorldQuant则是比较狂，挖因子狂人派，坚持从海量数据里面淘金。
俗话说，淘金的不如卖铲子的，有一家后来大家耳熟能详的公司，叫Barra，说你们搞多因子投资，我给你们卖铲子吧，他就做多因子投资的一套软件销售，赚了很多钱，这些年还在国内继续吆喝卖铲子…
这些量化基金，包括多因子流派的量化基金，多数依旧活跃在美国投资行业，除了BGI。2008年金融危机，BGI作为量化基金，还是赚了很多钱，但是母公司巴克莱银行要收购雷曼，把BGI给卖了，卖了…
但这也许是蝴蝶效应的开始，2009年，BGI的中国人李笑薇回国，在公募基金公司成立了中国的第一只公募量化多因子产品。陆续的，BGI的田汉卿和黎海威，在2012年回国，分别进入公募行业。这也是日后在公募行业中大放异彩的BGI“三剑客”，从此BGI和多因子模型成为国内公募行业量化多因子的主流。
很多私募量化公司则继承了海外其他几家巨头的基因。最近第一个冲千亿的国内量化私募明星，明汯投资，大老板是Millennium (千禧)出身，灵魂人物则是Citadel的。此外，千禧出身的九坤投资，Two Sigma出身的衍复投资，World Quant出身的灵均投资，等等…总结下来，不像公募量化派以中低频多因子模型为主导，私募量化领域，多因子和高频结合，各种流派都有，交易策略也更为自由。但不管什么流派，这四五年，私募量化产品都获得了不错的收益…
同时，公募领域这两年，本土派开始崛起，多家基金公司纷纷开启了量化与主动基本面研究结合的流派，发行对冲产品，在过去两年业绩和规模快速崛起。大家惊奇的发现，原来目前的股指期货市场可以支撑这么大容量的公募对冲产品~
国内量化投资的故事还在继续…欲知后事如何，且听下回分解。
晏建树
上海交通大学硕士。先后担任上海尚雅投资管理有限公司量化投资部量化研究员，平安养老保险有限公司量化投资部研究经理。2020年12月加入汇丰晋信基金管理有限公司担任投资经理。
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