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来源：兴银基金
2021年，信用债市场走势如何？兴银基金固收团队根据全面客观的研究，带来市场展望，望能给投资者带来一些思考和启示。
回顾
回顾2020年信用市场，波动增大，但主线相对清晰，一季度疫情带来信用市场的走强，机构多采用久期策略；二季度央行短端货币政策收紧带来短信用估值抬升，信用曲线熊平；三季度市场相对平稳，机构开始选择震荡市资质下沉，拉长信用久期博取超额收益；四季度永煤事件超预期发酵，引发市场信用踩踏，直至2020年11月末金稳委会议定调打击逃废债，央行宽松维稳市场情绪，信用债成交才逐步回暖，但信用分层明显。
交易层面来看，信用债市场呈现三个特点
1、品种切换与久期换挡是全年核心点
2、资质下沉是无奈之举
3、杠杆策略依旧有效
基本面来看，信用债市场呈现三个特点
1、企业脆弱性提升
2、国企违约潮出现
3、监管吹风市场化解决债务问题
展望
2021年，在市场风险偏好收紧，信用风险爆发预期发酵的大环境下，融资企业债券发行难度增加，评级机构收紧信用评级尺度，2021年防范信用风险将成为全年的信用投资主线。
一季度是信用债到期高峰
2020年1-4月发行的大量短融会在2021年上半年陆续到期，叠加央行货币政策缓慢退出、市场信用收紧导致购买力下降等一系列因素，都将影响信用债市场的供需平衡。到期信用债中，又以区县级城投和低资质产业债为主，将引发信用分层加剧和等级利差进一步走阔的风险。
网红区域仍是规避重点
从银行的不良率分布来侧面观察信用风险，东三省、内蒙、甘肃、西部四川、中部贵州河南山东等地均为不良率较高的区域，也是财政实力较弱或债务负担较重的网红区域，不乏潜在的风险企业存在。规避上述区域弱资质国企进行配置，是控制风险的较好选择。
中短久期中高评级更受青睐
从信用利差角度来看，3年期AAA、3年期AA+、2年期AA+品种的利差保护较高，存在一定的相对配置价值。从期限利差及等级利差来看，曲线均较为陡峭，且在当前信用风险爆发的环境下，曲线可能持续维持陡峭状态。
高等级信用债具备吸引力
从配置的角度来看，当前3年期AAA中票在经历了4季度的回调后，收益率与6个月银行理财收益率持平。二者利差压缩至今年来最低水平，未来若信用债收益率进一步上行，则理财资金或将增配高等级信用债。
信用策略展望-城投
我们认为城投当前利差存在一定参与价值。但须关注城投尾部风险带来的利差走阔，尤其是政策逐步退出，到期量较大的一季度，城投估值承压。配置的区域上，建议规避财政较弱、债务压力较大的区域，以及市场网红区域，估值易上难下性价比低。关注区域可在沿海发达地区高资质城投，或拥有绝对资源优势的省会核心市级平台中进行择券或一定程度的区县平台下沉。
信用策略展望-产业债
银行：资质分化
随着2020年疫情带来的小微扶持政策逐步退出后，疫情带来的中小企业坏账可能延迟至2021年三季度后爆发。需关注银行行业的尾部信用风险。对于大行、核心股份制及头部城商行，可适当考虑利用二级资本债进行收益增厚，此类品种风险相对可控，且受城投、国企违约事件冲击较小。
过剩产能：警惕风险加剧
从利差的角度来看，钢铁、煤炭行业虽然经历了本轮信用冲击后，利差迅速走阔，但距离上一轮周期高点，仍然有较大的走阔空间。在当前风险偏好收缩的大环境下，建议对行业维持观望，警惕行业利差进一步上行及尾部历史负担较重的煤企再次暴雷引发的风险。
地产：行业龙头优势凸显
2020年地产企业政策变化较大，“三条红线”或塑造行业新格局，房企走势分化。
数据来源：兴银基金根据Wind整理
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