银行的投资机会来了吗？

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来源：基少成多

最近两周，银行板块又开始蠢蠢欲动，中证银行过去两周的周涨幅分别达到5.89%和2.13%，居各行业前列，不少银粉们的情绪又活跃起来，这次银行股的机会来了么？

我们先看下市场不看好银行的原因，盘点下主要是以下几个方面：

一是经济环境不佳，隐藏的坏账占比高。近年来，全球和我国的经济均放缓，叠加年初的卫生事件，整体的经济快速下滑，从GDP增速可见一斑。一季度GDP同比下降6.8%，三季度虽然恢复正增长，但仍低于市场预期，特别是第三产业与市场预想的偏差较大。作为与宏观经济密切相关的银行，必然受到经济的拖累，坏账将在某一时刻爆发。当前银行低估值的背后，对应的盈利和资产水份较大，实际估值不低。

二是利率走低阶段，利率持续承压。为了刺激低迷的经济，各大央行坚持放水，全球利率维持在较低水平。银行的一大利润来源就是利差，而且在利率走低阶段，银行的利差持续缩小，将拖累银行业的利润增长，没有业绩增长的驱动，银行股难有好表现。从历史数据看，利率走低阶段，银行股确实走势较为低迷。

三是转型升级阶段，成长空间有限。当前受国际摩擦影响，出口增长受限，经历多年的大规模基础设施建设，投资收益边际效应递减。国家提出结构升级战略，重点实施创新驱动和消费驱动发展，相关行业对银行贷款的需求较小，银行的增长空间受限。在行业整体发展空间不大的情况下，行业的投资机会偏小，较难出现普涨行情。

以上担忧不无道理，但是是否反应过渡呢？

银行本质上是经营货币的生意，收益取决于——实体经济是否见底回升（坏账开始下降）、利率是否触底走高（利差逐步走高）、货币发行量是否增大（货币政策宽松）、政策管制是否宽松（允许利润释放），我们看下实际情况，是否存在一些利好因素。

一是坏账率是否下降？2020年10月19日，统计局公布了三季度数据，我国GDP生产总值同比增速达到4.9%，延续二季度（3.2%）的增长态势。目前非冠疫情虽然还在蔓延，但是国内控制得当，经济同步指标PMI（采购经理人指数）一直维持在50以上的扩张态势，经济仍在稳步增长。随着疫苗的陆续投放，经济增长的形势有望进一步确立，银行的坏账率将见顶回落。例如较早披露三季报的平安银行报告显示，三季度末的不良率为1.32%，比中报下降0.33个百分点，未来更多的银行有望延续这一趋势。

二是利率是否触底反弹？从国债收益率看，今年4月中下旬开始，10年期国债收益率触底走高，LPR连续6个月不再下调。考虑GDP增速恢复良好，政策上不提倡大水漫溉，市场利率阶段性见底的概率较大。作为全球总闸门的美国，近期两党对经济刺激争执不下，政策分歧已经出现，利率阶段性见底的概率较大，银行利率持续降低的压力降低。

三是货币政策是否宽松？当前经济虽然处于弱复苏阶段，但是仍存在很多不确定性，政策上收紧的可能性比较小。从10月份公布的数据看，9月份末M2的余额为216.41万亿元，同比增长10.9%，增速比上月末和上年同期分别高0.5和2.5个百分点，宽松态势依然延续。政策上，高层强调保持灵活的货币政策，未来政策收紧的可能性不大，银行的贷款规模有望保持在较高水平。

四是政策管制是否放松？前期，高层提到让银行向实体经济让利1.5万亿元，市场非常恐慌，半年报各家银行清一色出现净利润负增长，银保监会公布数据显示，上半年商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%。近期资管新规延期一年，《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》出台，相关的监管政策明确，整体上较前期有放松趋势，三季报显示不少银行也开始释放利润。

此外，截至2020年10月23日，代表银行整体表现的中证银行指数PB估值为0.75，处于最低8%的分位数，不仅纵向比处于较低水平，横向看比经济增速较低的美国、日本还低，估值上存在较大的安全边际。可以说，只要经济回暖，坏账率拐点出现，银行在估值上也存在不小的修复空间。

从历史走势看，四季度是传统的消费旺季，银行往往也有阶段性的较好表现；此外因银行业绩相对透明，波动较低，在市场震荡时，银行也容易成为资金避风港，未来行情有望延续。看好银行整体走势的网友，可以关注紧密跟踪中证银行的基金天弘中证银行指数（A类001594，C类001595），其中C类持有7天及以上不收取赎回费，仅按年收取0.2%的服务费，A类适合中长期持有或定投。

风险提示：2011-2019年中证银行指数每个完整会计年度业绩：-4.46%、14.55%、-9.3%、62.77%、-0.67%、-4.35%、14.37%、-14.69%、22.65%。历史收益不代表未来业绩表现。指数基金存在跟踪误差，定投不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本期内容观点仅供参考，不构成投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。