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一、6月宏观经济分析
经济持续恢复
6月数据总体略好于市场预期
表：6月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind，截至2020年6月
6月宏观指标概览
»6月主要经济指标持续恢复，结构延续前两月特征：地产投资、基建投资、出口仍是支撑，制造业投资、消费较弱。
»物价在基数、供需等因素共同作用下，6月出现回升。
»社融持续抬升，反映融资需求持续向好。
图：主要宏观指标月度同比
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年6月
上半年宏观指标概览
»上半年累计看，地产和基建是两大支柱，累计增速已经转正或接近转正，表明受疫情影响偏一次性，疫情后有所回补；出口累计负增长，但幅度好于预期，体现一定韧性；而制造业投资和零售累计增速还在负两位数，表明疫情对其有所影响。
图：主要宏观指标累计同比
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年6月
二季度GDP增速在3.2%，一二三产均转正
»二季度实际GDP增速在3.2%，平减指数降至-0.1%，名义GDP增速在3.1%。
»GDP分行业表现：一产增速已修复至疫情前水平；二产增速略低于疫情前表现，其中建筑业增速高于疫情前；三产显著弱于疫情前，其中金融业、房地产业、金融业恢复至疫情前水平，住宿餐饮、租赁商务业、其他服务业仍为负增长。
图：GDP增速走势
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年6月
6月三大需求均有改善
»三大需求均有改善：
○6月美元计出口同比0.5%，前值-3.3%，2019年为0.5%。
○6月固定资产投资同比5.3%（制造业投资同比-3.5%，房地产开发投资同比8.5%，基建投资同比8.4%），上月为3.9%。
○6月社零同比从-2.8%修复至-1.8%。
»社融表现继续向好：
○6月新增社会融资规模3.43万亿，同比多增8000亿，社融余额增速从12.5%升至12.8%。
»物价指标有所反弹：
○6月PPI同比-3%，环比0.4%。
○6月CPI同比2.5%，前值2.4%。
二、利率观点
利率利空减弱，但仍处于上行趋势
利率持续上行
» 过去一个月债券市场利率持续上行，其中短端相对明显。
表：2.5个月利率变动
数据来源：Wind，泰康资产
总结：利率利空减弱，但仍处于上行趋势
»基本面：中期来看经济延续复苏趋势。
»货币政策：货币市场利率回升或逐步接近短期顶部。
»市场判断：利率利空减弱，但仍处于上行趋势。
三、信用观点
趋势仍需观察，价值逐步关注
市场回顾
»收益率持续上行，信用利差震荡，期限/等级走平。
数据来源：Wind，泰康资产
市场判断
»市场判断：收益率估值修复+趋势承压，有待进一步观察确认。
○ 估值：估值水平明显回升，但趋势指标仍不明朗，不宜对收益率走势过于乐观。
○ 供需：短期不会明显走弱；但中期仍取决于过渡期、现金管理类等监管安排。
○ 资质：信用风险无显著变化，行业缺乏趋势性行情。
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