6.28-7.2
债市焦点
1. 人行货币政策委员会2021年Q2例会，继续保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，未出现“不急转弯”字样。
2. 中国6月制造业PMI为50.9，较上月微落0.1个百分点；中国6月非制造业PMI为53.5，较上月回落1.7个百分点。
3. 贝壳研究院数据显示，6月份监测的72城主流首套房贷利率为5.52%，二套利率为5.77%，比5月分别上浮5个、4个基点；6月份，72个重点城市平均放款周期延长至50天。
4. 德国央行行长呼吁欧洲央行削减紧急抗疫购债计划（PEPP）规模，并警告称欧元区的通胀前景存在“上行风险。
5. 美国6月季调后非农就业人口增85万，预期增70万，前值增58.3万。
债市走势回顾
债市走势回顾
上周债市跨过半年末时点，虽然在七一前人行将OMO每日规模提升至300亿水平，但月末资金利率仍出现一定上行，背后的原因或许与市场杠杆水平提升有关。人行货币政策二季度例会显示，当前货币政策态度稳定，仍将保持流动性合理充裕，社融增长与名义增速匹配。基本面方面，新公布的中、美PMI数据均较上月回落，显示经济动能有边际减弱的倾向。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行1BP、下行5BP、下行1BP、下行1BP。
图1：国开债10Y现券收益率
单位：%数据来源：wind，截至2021.7.2
债市策略
1.基本面方面，近日公布的中国官方与财新PMI数据均出现边际回落。其中部分原因可能与六月末的高温、限产以及南方疫情有关；但也不排除是经济复苏动能边际减弱的体现。今年初多地陆续出台房地产调控措施，商业银行的房地产相关贷款也受到了监管指标的严格约束，近期住宅销售及按揭贷款增速均出现回落苗头。展望后续，投资者可能将日益关注房地产与出口两大需求领域转弱的可能性；不确定性在于，地方债后置发力，一定程度上可支撑内需。
2.政策方面，央行上周二季度例会对货币政策的定调与前次会议无明显变动；后续随着地方债发行加速，社融增速有望触底；上半年“紧信用、宽货币”环境有利于债市表现，但下半年信用扩张力度增加，债市面临的环境友好度可能不及上半年。
3.海外方面，美联储6月会议态度边际转鹰，但欧央行态度维持鸽派；美债由于TGA流动性释放因素而收益率暂时稳定，后续随着财政部流动性投放接近尾声，不排除美债收益率重拾上行走势。
后市展望
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利率债方面，综合来看，半年末时点已过，根据季节性规律，7月上旬资金面通胀相对宽松，但中下旬资金面较大概率将有所收紧；“七一”维稳期结束后，市场波动或将逐步加大。短线内，债市收益率大概率将保持区间运行的格局，月内短线波段机会的两个可能来源包括经济数据转弱、中下旬资金面收紧。
信用债方面，二季度以来，政策自上而下稳杠杆诉求凸显，其中至于房地产和城投部门之结构性紧信用具有连续性。短期策略上，城投债方面，建议回归经济财政实力较强区域，回避失信区域、网红区域并过高负债率区域，视短端与中长端期限收益率变化情况获取期限利差，同时密切关注区域风险事件，避免估值冲击。产业债方面，关注房企信用事件发酵影响，并加强对相关产业链企业的信用资质变化观察。
大类资产中，股票的风险收益比还是优于债券。成长风格依然是主要进攻方向，但需要把握轮动节奏，短期可以关注化工、有色、银行等中报可能较好的顺周期标的，以及有产业链逻辑的新能源、半导体、医药。
可转债方面，债券方面，6月PMI整体利好债券，生产转弱，一是部分行业生产受到芯片、煤炭、电力等供给端约束，二是近期国内局部疫情反复，三是“七一”前安全生产的要求趋严，部分行业停工或设备检修；新出口订单连续3个月回落，后续出口可能边际转弱；原材料购进价格指数环比大幅回落11.6%，预计PPI同比将回落。但下半年的关注点在于地方债的供给、美联储QE退出，利率难改窄幅震荡格局。股市方面，随着上半年业绩预告的密集披露，业绩超预期的板块和个股仍有结构性的机会。维持观点不变，即结合流动性、盈利、美联储taper节奏，年中到三季度可能是指数层面的高点。
大类资产中，股票的风险收益比还是优于债券。成长风格依然是主要进攻方向，但需要把握轮动节奏，短期可以关注化工、有色、银行等中报可能较好的顺周期标的，以及有产业链逻辑的新能源、半导体、医药。
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