万家基金:债市继续回调空间有限 超跌后交易性机会仍存

发布时间: 2020-06-03 14:57:16 来源: 新浪财经综合

万家基金债市调整点评:债市继续回调空间有限,超跌后交易性机会仍存

事件:近期债市出现持续回调,前一交易日回调幅度较大,引发市场广泛关注。

点评:

1.债市昨日调整。昨日利率普遍上行,中短端上行幅度较大,3年和5年国开单日上行幅度为2017年以来较高水平。其中,3年国开利率上行26BP,5年国开上行19BP,1年国开上行18BP,10年国开上行8BP,10年国债上行6BP。

2.受直达实体的融资工具(购买小微企业贷款)发布及国开招标欠佳影响,债市大跌。由于回调主要体现为对货币政策的担忧,此外机构持仓普遍集中在1-5年品种,因此中短端回调幅度更大。

3.5月以来债市持续回调归因为经济预期好转和货币政策正常化。债券牛市从2018年初以来,已经持续2年半,去年11月-今年4月,债市连续上涨了6个月,累计了较多的获利盘和筹码拥挤的压力。近期欧美疫情缓解、复工复产进度加快,欧美股市持续反弹,海外原油和国内工业品价格也持续上涨,反应了市场对经济预期逐渐转向乐观。此外,5月以来央行货币政策较为从容,未进一步降准降息,回购利率中枢同样有所上行,货币政策力度不及市场预期。由于债市此前过快上涨,在经济预期修复和货币政策正常化情况下,债市出现回调较为正常。

4.重大外部冲击之后,资产价格通常容易发生拐点。疫情是一次重大外部冲击,由于重大外部冲击之后预期会隐含在资产价格里面,随着冲击减退,市场对定价将逐渐趋于正常化,因此在重大外部冲击之后股市、债市和商品较容易发生拐点。以2008年次贷危机为例,雷曼在9月倒闭,危机全面爆发,资产价格也受到了深度冲击,但2008年10月中国股市出现拐点,2008年12月商品出现拐点,2009年1月中国债市出拐点。本次也有些类似,3月下旬股市和商品同时出现拐点,我们倾向于认为4月底和5月初形成的利率低点,或将是债市拐点。

5.我们认为债市拐点已过,预计未来呈现宽幅震荡走势。由于经济和货币正常化是未来一段时间的方向,债市利率再创新低难度较大,我们倾向于认为4月底形成的拐点大概率成立。但近期债市回调幅度较大,10年国开回调超过30BP,3年国开回调幅度超70BP,且筹码拥挤程度有所缓解。我们认为央行货币政策未根本转向,未来预计仍有降准降息,因此在债市大幅回调之后,央行可能释放更加积极的信号,债市继续回调空间有限,超跌后仍可能有交易性机会。

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