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魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
以静制动
核心观点：
股票相对债券吸引力有所修复，但依然低于历史均值水平，短期依然是震荡市。风格方面，过往A股周期风格往往领先南华商品指数3-5个月见顶，本轮周期风格或阶段性见顶，后续经济韧性如超预期再相机抉择；21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，或可关注银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链。
宏观展望：
宏观方面，海外美联储对高通胀将持续较长时间的表述冲击市场，美国零批端家具/家居/家电/电子/汽车/纺服库存偏低，近期进口需求较大。国内经济整体依然还是延续比较明显的分化特征，改革目标重，内需内生动力不够强劲的经济现实是目前资金面偏松的现实考量。
产业方面，4月经济韧性主要依靠外需，内需表现略弱。上游涨价不仅影响传统行业，也波及新兴产业，近期周期品回调缓解下游压力，中下游生产或加速。5月EPMI显示医疗服务行业值得关注，市场表现也印证我们前期观点。本周高频景气方面，周期类加速调整；消费类表现略弱，农化工继续涨价；科技类以涨价为主，光伏链条尤其强势。
资产方面，国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题，大宗商品大幅回调，10年期国债跌破3.1%，钢铁和有色板块上周继续领跌，CPI关联度高的消费类食品饮料/家电/汽车/休闲服务，以及自身高景气的新能源车表现居前。
A股
A股方面，股票相对债券吸引力有所修复，但依然低于历史均值水平，季度维度市场缺乏向上系统性机会，短期依然是震荡市。风格方面，过往A股周期风格往往领先南华商品指数3-5个月见顶，本轮周期风格或阶段性见顶，后续经济韧性如超预期再相机抉择；21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，或可关注银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链。
港股
港股方面，5月港股sell in may效应明显，维持新经济依然受制于反垄断与高估值，结构更偏折价低估值的判断不变。
债券
债券方面，目前转债博弈性强，市场也处于风格切换阶段，适当减少周期配置，关注金融、汽车、大众消费和新能源等；利率债行情继续，短期仍有望延续，中期维度可能性价比逐渐压缩；信用方面，城投监管结构趋严，关注非标融资占比较大区域的风险。
原油
原油方面，随着美欧疫苗接种推进，交运出行逐渐恢复，印度疫情高位回落，全球原油需求持续旺盛，OPEC+逐步增产与可能的伊朗制裁解除将进一步扩大原油供给，预计油价仍将维持高位震荡。
黄金
黄金方面，较大通胀压力下近期金价存在继续上冲的可能性，但随着美国复苏推进，实际利率深度为负难长久维持，其快速上行之时可能对金价产生压制。
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