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好买说
一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注。当前在估值风险有所释放且企业盈利扩张较佳阶段，市场整体偏向震荡，具有结构性机会。微观结构修正带来中期风格切换，市值下沉仍是第一位的，即期业绩更为占优。
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市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3446.86点，跌27.31点，跌幅为0.79%；深成指收于14438.57点，涨86.71点，涨幅为0.60%；沪深300收于5123.49点，跌11.96点，跌幅为0.23%；创业板收于3091.40点，涨96.91点，涨幅为3.24%。两市成交41501.53亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.55%，中证500上涨0.36%。28个申万一级行业中有5个行业上涨。其中，医药生物、休闲服务、电气设备表现居前，涨跌幅分别为4.72%、2.82%、2.18%，通信、计算机、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-3.43%、-3.82%、-4.38%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.00个百分点。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.50%，标普500上涨0.02%；道琼斯欧洲50 下跌0.41%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.22%，日经225指数下跌0.72%。
上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-4-30
2、 基金市场
上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为1.00%，其次为混合型基金，涨幅为0.68%。
上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-4-30
上周，权益类基金表现较好的申万菱信智能驱动和金信消费升级A等；混合型基金表现较好的是鑫元行业轮动C和金鹰策略配置等；封闭式基金表现较好的是财通多策略福瑞和东方红睿泽三年定开等；QDII式基金表现较好的是华宝标普油气人民币和广发道琼斯美国石油A等；指数型表现较好的是招商国证生物医药和汇添富中证生物科技A等；债券型表现较好的是广发可转债A和前海开源可转债等；货币型表现较好的是易方达双月利B和上银慧盈利等。
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上周焦点
1、4月会议美联储基本维持按兵不动
4月会议美联储基本维持按兵不动，陈述中有两处修改。1.将“经历了复苏节奏有所放缓后，经济活动和就业指标最近有所走高，尽管受疫情影响最大的行业依然维持弱势，通胀继续维持在2%以下”改为“随着疫苗接种和强力政策支持，经济活动和就业指标强化了，受疫情影响最大的行业依然维持弱势但已有改善，通胀有所上升，基本体现了暂时性因素的影响”，这番改动基本反映了美国3月强劲的就业、零售和CPI数据，同时强调了联储“通胀是暂时的”观点。2.将“这场公共卫生危机继续向经济活动、就业和通胀施加压力，并向经济前景施加巨大风险”改为“这场公共卫生危机继续向经济施加压力，其向经济前景施加的风险仍存”，这一改动相当耐人寻味，或可理解为联储认为就业与通胀目标均取得了一定进展，且经济前景转好。
鲍威尔再强调当前并非考虑缩减购债(taper)的时机，通胀是暂时的。无论是市场波动还是联储政策的关键点都在于通胀的可持续性，正因为通胀持续性的重要程度，我们仍然认为联储关键政策/数据观测窗口为三季度（排除基期效应对数据的干扰）。在相对稳健的情况下，若就业与通胀的复苏持续性在三季度得以保持，美联储大概率在9月会议表示考虑缩减，12月会议宣布开始退出QE（正常情况下联储较少在没有公布SEP的时候进行政策调整），9月会议前将有官员进行缩减购债的吹风讲话；但是不排除美国经济过热而导致联储提前收紧的情况。
2、PMI低于市场预期，但仍高于过去两年同期水平
2021年4月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为51.1%，较上个月回落0.8个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为54.9%，较上个月回落1.4个百分点。本月PMI仍在扩张区间，但是环比回落幅度超出了季节性平均水平，结构数据也显示，生产、需求的相关指标扩张幅度同步放缓，存货去化加快，但本月小型企业景气持续回升，企业信心总体稳定。本月PMI中的价格指标仍位于高位，建议关注成本自上而下的传导，有可能挤压中下游、尤其是邻近居民消费市场的行业的利润空间，近期已有多部门通过产业政策协调相关企业的生产安排，预计随着全球经济逐渐回暖，以及国内产业政策的持续呵护下，工业品价格上涨过快的问题或在二季度有望缓解。
3、一季度工业企业利润点评：工业利润表现强劲，高端制造业持续发力
一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%。
这一数值远高于同期GDP和工业增加值分别为5%和6.8%的平均增速。在复苏周期下， 价格上涨，成本刚性，利润率同比提高2.76个百分点至6.64%， 并达到历史较高水平，收入和利润率同时增长使得利润端比收入端体现出更大的弹性。
行业方面，上游原材料和下游高技术制造业表现抢眼。原材料方面，受益大宗商品价格上涨，上游行业利润大增， 化学原料和化学制品业、 黑色金属冶炼和压延加工业、 有色金属冶炼和压延加工业以及石油和煤炭及其他燃料加工业4个行业合计拉动规模以上工业利润增长46.9个百分点。与此同时，产业升级持续推进， 高技术制造业两年平均增长36.8%，高出整体工业企业利润增速14.2个百分点。仅汽车、 计算机、通信和其他电子设备电气机械和器材以及专用设备制造业4个行业就合计拉动规模以上工业利润增长38.2个百分点。
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好买观点
1、 股票型基金投资策略
股票基金：（1）A股和美股均在交易复苏：4月以来A股与通胀交易相关的板块（钢铁、有色金属、化工和采掘）、大消费板块（医药生物、食品饮料、汽车）、电子。美股的大金融（房地产和金融）、通信设备、非必需消费领涨；美股ETF中干散货运输ETF继续领涨美国ETF，与金融、科技、地产相关的ETF也表现不错；电气设备涨幅排名靠前。（2）震荡延续，盈利是核心:交易视角观察，春节后以来的震荡背景之下，微观筹码压力的消化仍需时日。预期视角观察，全球通胀加速、美债利率上行以及流动性收紧的影响已基本被充分预期，市场已过最恐慌时期，但国内利率的上行预期带来的估值压力仍将持续。盈利扩张和估值收缩依然在寻找新的平衡点。（3）PMI数据分歧，非均衡的复苏：4月中采PMI环比3月回落0.8个点；但财新PMI环比3月上升1.3个点，升至年内最高。这一指向分歧可能和样本企业规模有关，中采小企业PMI也是回升的。因此，小企业景气继续走升，大中企业放缓。（4）再提“不急转弯、稳定预期”：4月政治局会议指出，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，并再次强调“不急转弯”。这意味着，在经济修复过程中，不会出现断崖式的政策退出。货币政策上，重申“保持流动性合理充裕”，并且弱化了对宏观杠杆率的表述，有望打消因输入型通胀而大幅收紧流动性的担忧。因此，尽管 3 月社融、信贷增速双双回落，信用收缩的拐点信号已经确立，但收紧过程既会较预期来得缓一些，也会更加地突出结构性与针对性。（5）中小企业的业绩改善弹性更优：1. 即便剔除低基数效应后，A股非金融一季报归母净利润增速仍显著改善，无论是以19Q1做基期（21Q1同比32%）、还是考察19-21的两年复合（复合增速14.8%），A股非金融一季报盈利进一步加速；2. ROE连续4个季度回升，A股非金融ROE（TTM）录得8.4%，周转率触底回升，主要驱动力来自于“供需缺口”支撑的利润率回升；3. 中证500的盈利增长弹性、ROE改善幅度均优于沪深300，经济广谱修复下中小市值企业呈现出更高的业绩改善弹性。（6）关注交易下沉：一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注。当前在估值风险有所释放且企业盈利扩张较佳阶段，市场整体偏向震荡，具有结构性机会。微观结构修正带来中期风格切换，市值下沉仍是第一位的，即期业绩更为占优。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于200.6012，较前周上涨0.03%；中债国债总财富指数收于198.0326较前周上涨0.04%,中债金融债总财富指数收于204.6122,较前周上涨0.01%；中债企业债总财富指数收于200.4805，较前周上涨0.07%；中债短融总财富指数收于184.5361，较前周上涨0.07%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.36%，下行3.09个基点，十年期国债收益率为3.16%，下行0.79个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.51个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行3.10个基点，五年期AAA级企业债收益率上行1.89个基点，分别为2.92%、3.49%和3.68%；一年期AA级企业债收益率下行3.51个基点，三年期AA级企业债收益率下行1.90个基点，五年期AA级企业债收益率下行0.12个基点，分别为3.47%、4.17%和4.43%。（数据来源：Wind）
资金面：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月30日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月30日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。本周央行公开市场共进行了650亿元逆回购操作，本周央行公开市场累计有550亿元逆回购到期，因此本周净投放100亿元。五一假期及下周央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中下周四到期500亿元，下周五到期100亿元。资金面方面，4月29日银行间月内资金依旧供给充足，跨月供需整体也较为平稳，仅非银机构供需略显结构性矛盾，带动跨月回购价格有所反弹，七天加权利率创近一个月高点。近期金融政策层面对通胀关注提升，目前加息的可能性还不大，央行可能倾向于首先通过数量工具，来释放应对通胀的信号：一方面是延续一季度以来控制信贷和广义流动性的操作，另一方面对于短端流动性也会有所收紧。考虑到5月政府债的高额供给压力是较为确定的，资金面届时将迎来考验，回归紧平衡，长端利率可能也会面临一定压力。货币市场方面：4月30日，R001加权平均利率为2.313%，较上周涨35.34个基点；R007加权平均利率为2.3769%，较上周涨26.28个基点；R014加权平均利率为2.3562%，较上周跌1.81个基点；R1M加权平均利率为2.6952%，较上周涨1.53个基点。4月30日，shibor隔夜为2.285%，较上周涨34.3个基点；shibor1周为2.336%，较上周涨19.7个基点；shibor2周为2.367%，较上周涨8.4个基点；shibor3月为2.58%，较上周跌2个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，低于上月0.8个百分点，仍高于临界点，制造业继续保持扩张态势。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.7%和50.3%，低于上月1.0和1.3个百分点，小型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。从具体表现来看，生产指数和新订单指数分别为52.2%和52.0%，较上月分别回落1.7和1.6个百分点，表明供需扩张均有所放缓。其中，进口和新出口订单指数分别为50.6%和50.4%，分别回落0.5和0.8个百分点。价格方面，产成品出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为57.3%和66.9%，较上月均下降2.5个百分点，表明价格涨幅环比有所回落。4月份，非制造业商务活动指数为54.9%，较上月回落1.4个百分点，非制造业扩张步伐有所放缓。分行业看，建筑业商务活动指数为57.4%，低于上月4.9个百分点。服务业商务活动指数为54.4%，低于上月0.8个百分点。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；保险业、其他金融业商务活动指数位于临界点以下。4月份，综合PMI产出指数为53.8%，比上月回落1.5个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张力度减弱。（数据来源：Wind）
债市观点：“五一”前一周，尽管面临跨月因素，央行公开市场操作继续维持稳健风格，全周净投放资金为100亿元。由于银行间市场资金面较为充裕，跨月供需总体上较为平稳，非银机构流动性则有所收敛，带动跨月回购价格有所反弹，资金价格小幅上行。最新公布的4月制造业PMI和非制造业PMI分别录得51.1%和54.9%，较上月均有所回落，表明供需扩张步伐放缓。大、中型企业表现均逊于上月，但小型企业扩张力度加强。从各分项指标看，生产、新订单、进口、新出口订单和价格相关指数全面回落，表明供需两端增速均有所下滑。4月30日中央政治局会议强调，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。关于货币政策，政治局会议指出，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。二季度开始，经济增长动能趋弱，信用收缩趋势也将大概率延续，虽然PPI高企短期内对市场仍有一定影响，但货币政策转向收紧的可能性较小，资金面也将继续维持合理充裕状态，债市趋势性行情的出现或仍需等待通胀高点的确认。
3、QDII基金投资策略
货币政策方面，美联储发布3月议息会议声明，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变并表示每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS。此外，与12月FOMC相比，本次会议中美联储上调了经济增长及通胀预期并调降失业率预期。本期经济展望中美联储将2021年GDP增长预期由4.2%上调至6.5%、将2022年GDP增长预期由3.2%上调至3.3%，唯独将2023年美国经济增长由2.4%调降至2.2%。美联储将2021年失业率预期由5.0%下调至4.5%、将2022年失业率预期由4.2%下调至3.9%、将2023年失业率预期由3.7%下调至3.5%。美联储同时上修了2021年至2023年核心PCE通胀，认为年内就将升破2%。
在疫苗顺利推进、疫情有效控制财政货币延续宽松的背景下，美国经济修复预期大幅提升。
而投资人所担心的信用风险，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言，美国高收益债估值相对合理，预期信用风险可控，预期波动较小，投资人可适当进行配置。
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