◎来源丨南方基金
◎微小南根据直播内容整理
4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。该改革方案有哪些要点？对普通投资者有何影响？
南方创业板ETF及联接基金基金经理孙伟做客“南方直播间”，为您带来深度解读。
主题：
创业板注册制解读
时间：
2020年4月28 15：30-16：10
嘉宾：
南方创业板ETF及联接基金基金经理孙伟
以下为根据视频直播的部分文字整理：
一
创业板注册制改革要点
1、在交易制度层面，创业板指注册制规定新上市企业上市前五日不设涨跌幅，设置30%、60%两档停牌指标，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，建立了机构投资者为参与主题的询价、定价、配售制度；
2、在上市条件层面，上市条件对未盈利企业更具有包容性，依据市值、收入、净利润综合设立三套上市标准；
3、建立沪深交易所协调机制，保持审核标准尺度一致，对在审企业做衔接安排，再融资并购重组涉及公开发行的同步实施注册制；
4、贯彻新《证券法》，建立严格的信息披露规则体系，完善投资者适当性管理，增强资本市场的基础性功能和作用。
我们还总结了一些创业板注册制与科创板注册制的区别，
区别1
不再要求券商对其保荐的所有项目强制跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。
区别2
创业板投资者门槛低于科创板：
深交所拟要求新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。
区别3
明确创业板与科创版差异化发展的板块定位。
科创板比较注重于科技创新，创业板的定位是创业创新型企业，包括传统行业和新业态、新模式的融合，创业板的定位其实比科创板更加宽泛一些。
创业板与科创板各有侧重，相互补充。
二
创业板注册制改革的影响
从短期来看，自去年科创板推出以来，科创板“聚光灯效应”明显，吸引了包括以科创板基金、科技主题基金为代表的市场资金关注。
与此同时，创业板的关注度和资金配置受到一定影响。创业板注册制有望提振整个板块的配置偏好，或会带来短期资金流入。
从中长期来看，我们认为影响有以下几点：
1、抑制炒壳投机行为
创业板是新兴中小企业的代表，注册制改革或使得“壳资源”贬值。
2、提升头部企业价值
创业板注册制或将提高板块内中小市值公司供给，有利于创业板优质企业的价值重估。长久来看，有利于加速上市公司优胜劣汰，创业板指成分股等板块头部公司的价值或将得到进一步提升。
3、吸引长期资金入市
创业板的注册制改革使得国内资本市场进一步接轨国际。更为开放、生态更为健康的资本市场有利于吸引长期资金。
4、利好科技、券商与创投板块
1）科技景气周期，叠加政策利好，以及新经济坚定信心等，科技周期值得长期看好；
2）券商也是这次比较利好的版块，中小企业项目储备较多券商预计受益于投行业务带来的经营改善；
3）创投板块预计随着直接融资相关制度完善，退出渠道更为通畅，将持续受益于注册制全面推行。
除此之外，现在市场比较关注“新基建”主题。
受疫情影响，今年经济增长压力较大。若要回归经济增长常态，新增基建投资的必要性就在提升。
基建包括“老基建”和“新基建”，“老基建”指的是大家比较熟悉的“铁公基”，“新基建”包括生物医药、电子、计算机等行业，这些都是创业板指数成分股重点涵盖的方向。
三
创业板指数面面观
从推出时间上来看，创业板指数不是一个“年轻”的指数了。从2010年6月推出到现在为止已经快10年历史。
在这10年培育期种，我们见证了一批10倍涨幅股票的出现，也见证了一批细分行业龙头的成长。
从市值上来看，截至2020年一季度末，目前创业板指成分股自由流通市值超1.6万亿，成分股数量100只，指数市值规模也算是中等偏大了。
创业板指是自由流动市值加权指数，半年调整一次成分股。
从下图可以看出，创业板指作为创业板龙头股构成的指数，更偏于中大盘，随着未来公司不断地成长，这些公司市值规模会进一步提升，不排除未来或会成为大盘股指数或者超大盘指数。
数据来源：WIND，截至2020/3/31
从行业属性来看，
创业板指更偏向新兴产业，成分股涵盖了科技细分领域龙头，汇聚人工智能、 5G 、集成电路、云计算、大数据等热点概念和主题，可以说创业板指是新经济的代表指数之一。
数据来源：WIND，采用申银万国一级行业分类，截至2020/3/31
在行业分布上，
我们把创业板指和沪深300做了对比。
沪深300是典型的传统产业代表指数，银行、非银金融、食品饮料占权重前三位；
而创业板指前三权重行业为医药生物、计算机和电子，和沪深300指呈现出互补的特征。
数据来源：WIND，截至2020/3/31
从长期指数走势来看，创业板指从推出以来，经历了至少两轮涨跌周期。
经历过涨跌循环之后，创业板指累计涨幅在所有宽基指数里相对领先。
数据来源：WIND，截至2020/3/31
从上图我们可以看到，自创业板发布以来，创业板指跑赢创业板50指数30%左右的涨幅。
从历史表现来看，创业板指是高波动指数，但年化收益、长期累计收益相对较好，比较适合长期配置。
创业板指和上证50、中证100这样的大盘股指数相关性较低，和中证500等新兴行业指数相关性比较高。
从配置的角度而言，创业板指可以和大盘价值型的指数进行搭配配置。
最后提醒一下大家，创业板ETF产品是被动股票型基金，建议大家结合自己的风险偏好，选择适合自己的投资方式。
问答环节
现在是定投创业板指数的好时机吗？
孙伟：
创业板指数目前的估值水平PE是50多倍，估值水平高于历史平均数，但低于历史最高点2015年140倍左右。总体来说，目前估值水平中等偏上。
如果不着眼于短期，目前时点进行定投创业板指数还是一个不错的选择。当下疫情对于成长股景气周期的影响是一个暂停健，但不是终止符。
目前科技股估值较高，对创业板有何影响？
孙伟：
科技股也有一定的分化，不是所有的个股都估值较高。整体而言，尤其是科技龙头股票估值还是相对来说比较合理，和成长性比较匹配，并没有出现明显泡沫化的程度。
从长期的配置角度而言，我们觉得创业板指还是具有价值的，目前创业板指点位，估值水平都在一个相对合理的程度。
科创板有券商跟投，创业板没有跟投要求，会有哪些变化和影响？
孙伟：
券商跟投有一定的积极作用，但也不是决定性的因素。相对于市场整个体量，券商本身跟投金额相对较小。
经历了科创板开板以来这么长时间的运作，目前市场对新经济、创业类的科技公司有了一定的定价经验，整个估值体系不会发生一个突变。
风险提示
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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、流动性风险和技术风险等。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
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