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蔓延全球的疫情给全球经济带来巨大冲击，和宏观经济最为息息相关的银行板块也受到了较大的冲击。
一方面经济的下滑引发了对于银行坏账的担忧，另一方面一系列刺激政策的推出又引发了银行让利实体经济的担忧。
在双重的担心下，银行板块的估值创下了历史新低，以四大行为例，PB均达到了历史最低的位置。一些投资者认为银行板块已经见到了历史大底，另一些投资认为银行或将持续受损。
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浙商基金认为当前估值下银行板块已经具备了相当投资价值。
首先我们认为银行的利润下滑概率较低。银行的利润通常有两个作用，1）用来发放股息，2）留存的部分用来补充资本金。
中国当前的发展阶段以及疫情冲击下的实体经济恢复依赖于社融的持续增长，而任何一笔贷款的方法都需要消耗资本，因此银行的利润最为重要的资本补充手段，在当年ROE=12%，分红率=30%的情况下净资产/资本的增厚幅度为8.4%，大致与社融增速相当。
因此考虑到支持实体经济的银行体系资本补充，银行的利润大概率不会下滑。尽管疫情之下坏账会有所上升，LPR利率也不断下行，银行仍有相当的对冲利润下行的手段，比如拨备的释放。近期存款利率的调整也被反复提及，如果政策兑现也将极大缓解银行成本压力。
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另外一个方面，我们认为四大行为代表的大型银行派息比率将维持稳定。去年财政部将多家大行的部分股权划转给社保基金理事会，意在由大行的分红来补充社保基金，因此未来银行的分红率大概率稳定。
当前四大的股息率在5%-5.5%不等，每年净资产增厚大致为8%，当前PB已经触及历史最低位置。在未来利润和股息都大概率不会下滑的基础上，当前股价已经隐含了13%左右的年化回报（仅为浙商基金的测算，不构成投资建议），已经具有了相当的吸引力。
