2021年12月29日-31日
我们举办了北上深三地
招商基金年度投资大咖会
19位基金经理和研究大咖
3位资深策略分析师
长达超500分钟的纯投资干货
2022宏观经济形势如何？
固收投资有哪些看点？
权益投资机会如何把握？
大类资产配置该如何提前规划？
绝对收益的固收+适合2022的投资吗？
2022新年第一天
为大家奉上北京站宏观和策略专场
投资干货集锦
宏观主题：砥砺前行 柳暗花明
招商基金研究部首席经济学家李湛
12月份中央经济工作会议的定调是需求收缩、供给冲击和预期转弱，在这个框架下我们的稳增长如何突破三重压力？明年宏观经济走势如何看？
一、如何认识“三重压力”
1、需求收缩
内需明显走弱，复苏缓慢，消费仍未完全复苏；2021年新增就业增速基本与2019年持平，就业总量无忧，但结构性失业新情况值得关注；
2、供给冲击
新冠疫情以来国际大宗商品价格大幅上涨，并且逐步传导至国内；人口红利快速下行，逐步消退，用工成本上升下的外资缓慢撤离将对我国供给形成长期冲击；
3、经济增长预期转弱
从经济增长总量看，GDP两年平均增速逐级下降；从制造业PMI指数看，连续回落反映市场预期偏弱；房地产调控延续；地产债违约企业增多；居民收入感受和就业预期的有所弱化；外部海外流动性收紧。
二、2022年宏观经济走势看法
1、 经济增速有望逐级抬升：2022年经济总量增长有一定压力，GDP同比增速是先低后高，预计全年增速约为5.1%左右。
2、 消费复苏：将迎来更多有利条件，预计社零2022年同比有望达到6-7%左右。
3、 出口维持较高景气：2022年出口增速有望回落至8%左右，呈现较强的韧性，同时拉动制造业投资。
4、 房地产投资增速有回暖迹象：房地产开发投资增速继续下行，预计全年增速0.1%。
明年经济的展望，基于“三重压力”，也基于稳增长政策，精准破解三重压力，托底经济。
固收市场投资策略
招商基金固定收益投资部副总监马龙
今年经济处在持续下行过程中，央行总体比较宽松，债券市场面临着持续的“资产荒”是不断配置的过程。
一、经济工作会议
稳增长全面发力，以经济建设为中心，逆周期
稳定宏观杠杆、社融与名义增速匹配等表述都删去
地产不再有打压性字眼，支持合理需求
防风险笔墨变少，更多是法制和处置层面
共同富裕强调先做大蛋糕
双碳先立后破，能耗双控改碳排放双控
生态环境保护提及较少
疫情防控政策思路存在调整可能
二、收缩政策转为扩张政策
1、地产：从明年来看，地产至少有一定的发展空间，恢复能力是存在的。明年按揭利率有一定下降空间，一定程度上能稍微刺激一下大家的购房需求。
2、基建：这两年因为防控地方政府债务，基建出现了比较明显的增速放缓，长期来看这不是一个合理水平，每年随着城镇化的普及以及部分地区更多交通出行的需要，维持正增长是合理水平。
3、国债：2021年财政留有较大余地，中央层面超收较多，国债发行大幅低于年初计划额度，为明年扩张一般预算赤字留下了空间。
4、宏观杠杆率：2021年宏观杠杆率也明显下降，为后期逆周期一定程度上升也奠定了空间。
三、债券市场有利阶段正在逐步消退
长期来看，经济增长是逐步下台阶债券市场很难有大的调整或者进入大的熊市，作为居民资产配置的一个手段，债券资产作为基础配置或者稳定配置，值得大家在长期配置中有一定比例。
2022年权益市场投资策略：从修复与再平衡说起
招商基金首席研究官朱红裕
我们认为明年相对值得配置的方向，包括受益于上游成本下降、下游需求恢复的行业，比如白电、大宗消费品、汽车零部件，比如过去一年左右因为政策原因、因为自身行业原因被错杀的具有长期护城河的科技细分龙头，包括港股和A股TMT中的计算机、云计算、互联网公司。
产业升级背景下，我们大概率会迎来人均GDP收入增长、居民部门的收入会得到非常良性的增长。也就意味着我们的消费潜力具有比较大的发挥空间。
最近一两年来，上证指数、全A指数的震幅越来越小，如果能做到较好的年化收益率，波动率也能得到很好的控制，对于权益市场的体验就会好很多，我们对权益市场比较有信心。
我们会聚焦于长期可以把握的、比较重要的问题，整个团队也应该专注于研究长期可以跟踪、可预测的、对我们来说最重要的变量。
我们会长期持续深度研究一些好生意，把这些好生意储备起来，在赔率比较高时下注。
我们通常很难证明一个行业好还是不好，因为人们对于未来的感知或预测会对冲掉，有预测准的时候，也有预测不准的时候，也就是我们赚的Beta的钱最终都会还回去，我们挣的钱都是Alpha的钱。所以我们更关注企业的内生能力，靠企业内生能力的价值创造来给基金净值获取超额收益。
大类资产配置策略
招商基金平衡投资专家李崟
明年在政策上有一定的反向预期，比如基建、地产，特别是这次经济工作会议重新提出要以经济建设为中心，重新提到适度超前做一些托底经济的政策。所以我们判断明年很有可能经济表现比目前市场预期的略微好一点。
中国的权益类市场往往在衰退后期和复苏前期表现最好，结合我们对于周期的判断，在这个位置，明年更看好权益类资产。
固收类资产，目前票息水平已经比较低，资本利得的空间暂时不大。
行业选择：如果明年PPI往下走，今年很多受损于上游涨价的行业，比如中游制造、消费等行业，都是我们比较关注的。今年有很多竞争力很强，暂时由于上游涨价、海运价格上涨受损的行业，明年都会有机会。明年CPI大概率是往上走的，我们沿着PPI往下、CPI往上的逻辑，选择偏中下游的行业。
个股选择：对于明年的组合，我们的初步思路还是成长价值相对均衡，如果是高成长，而且确定性比较强，可以给比较高的估值。整体来看，明年要在价值和成长两个方面齐头并进。
我们对明年权益类资产比较有信心，只要选好基金管理人，选好基金，做长期投资，保持良好的心态，相信最终都能获得比较好的回报。
固收+的绝对收益之道
招商基金固收+绝对收益专家团队
——王垠、余芽芳、李毅
一、2021年招商基金固收+“瑞”系列成绩不俗
王垠：从全年来看，很幸运，我们今年依然是“固收+”，而不是“固收-”，净值波动控制得相对比较理想，收益率达到投资者的期望。
余芽芳：以今年全年债券小牛市的行情来看，只要维持相对的仓位和久期，基本就能取得比较好的收益。
二、招商基金固收+“瑞”系列的绝对收益体系
李毅：有两个层面：一是产品层面，首先，我们公司会从风控指标上进行控制，然后在风控中进行仓位的选择，也就是大类资产配置的选择；二是具体投资品种层面，我更愿意选择价格合适、有较好成长性的股票品种。股票配置策略上适当分散化，包括行业的分散、个股的分散、市场的分散，分散之后可以实现风险对冲。
王垠：瑞系列是不一样的“固收+”，最大的不一样就是招商基金的瑞系列“固收+”波动很小，回撤很低，投资人买了招商基金的瑞系列，持有体验非常好，不会坐“过山车”。
我们非常注重短期风险的控制，把组合波动和回撤控制在更低水平。首先公司建立了一套非常完善的风控体系，对每一个权益基金经理的投资权限进行约束，让组合向下的波动不会超过事先设定的最大极限值，这是我们必须遵守的投资纪律。一方面可以保证组合向下的风险可控，另一方面又能力所能及把握住确定性较高的机会，为组合带来收益上的增强，实现组合整体的管理目标。
余芽芳：严控回撤的绝对收益“固收+”的固定收益部分总结为一句话，就是在保证组合流动性前提下尽可能实现安全垫和票息的积累。流动性管理：包括权益头寸灵活加减仓安排、开放式基金负债管理，大部分都是灵活申购的；安全垫的积累：大部分仓位以中高等级信用债作为底仓，不会做过多信用资质的下沉，在信用债的基础之上做组合的杠杆和久期的灵活操作，为组合的债券部分做杠杆收益和资本利得的收益。
三、固收+投资明年的配置机会
王垠：展望明年，我们会回到扩张性货币和财政政策轨道，政策氛围的变化能给A股市场、权益市场带来比较好的投资窗口期，我们在瑞系列“固收+”产品的仓位上，会积极为春季躁动行情做一些应对。行业层面，我对跟稳增长、地产产业链相关的行业持相对乐观的态度。
李毅：明年政策一个非常重要的定调是“稳”字，这个“稳”给整个权益市场都奠定了非常好的基调。一方面需要关注未来的创新和整个社会发展的方向，随着科技进步，世界变化越来越快，新的变化也是未来社会的发展方向，这些方向也是投资的方向。另一方面港股市场也值得重视，港股今年受到很大冲击，投资价值的公司价格回到了比较低的位置。在有好价格时进行配置，长期而言也是比较好的时机。
对于普通投资者，把专业的事情交给专业的人打理，假设您是之前喜欢买理财，现在觉得理财收益率达不到预期的投资小白，招商瑞系列“固收+”是一个不错的选择，我们通过波动率的管理能让您有比较舒适的持有体验，在控制回撤的基础之上力争实现超越理财的收益，满足理财升级需求。
