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来源 远川投资评论
作者 沈晖
随着行业逐渐走向规模化和成熟化，基于数字化的网络平台和服务市场也正由粗放式增长逐渐进入优化升级阶段。
预计商品相关的经济活动将在明年初期继续跑赢服务业，直至2021年下半年疫苗推出 ，届时服务业的反弹将会更强劲。
预计行业轮动将有利传统周期性行业，传统周期性行业将受惠于面对面行业的逐步重启、估值吸引以及债券收益率上升。
01． 导读
过去几年，华尔街加速搬进了中国。
依据《经济学人》数据显示，截至今年2季度，外资持有中国股票和债券规模比2019年同期分别上涨50%和28%。过去一年，中国资本市场外资流入金额高达2000亿美元。疫情丝毫没有阻碍一批又一批海外金融巨头马不停蹄地入华展业。
在近几年涌入的外资中，不乏实力雄厚的资管巨头，景顺投资（Invesco）便是其中之一。与近几年才加码中国的外资不同，景顺是中国的老朋友了。早在1992年景顺就推出了首只离岸中国股票基金。
景顺现为亚太地区客户管理了1，478亿美元资产（截至2020年9月30日）[1]。随着中国在国际上资产配置优势逐渐凸显，景顺在中国的布局正在加速。
景顺总裁兼首席执行官Marty Flanagan曾表示：‘中国经济的蓬勃增长和持续致力放宽市场准入，对国内及全球投资者而言，是一个重要且越来越具吸引力的机会。’事实上，正如Marty Flanagan所说，疫情后迅速恢复并不断展现创新力的中国成为了全世界机构眼中的‘香饽饽’，面对眼前激烈的竞争，景顺正通过多年的本地经验捍卫其在外国经理人中的领先地位。
如今，疫情逐渐改变了人们生活方式，也令世界经济的走向显得扑朔迷离，面对未来的不确定，资产现在该如何配置是当下投资者最为关注的话题。而这个答案，拥有全球视野的景顺具有绝对的发言权。
本次专访，远川研究所就数字经济的影响以及未来市场的展望两个方面对以下为景顺亚洲（日本除外）首席投资总监（CIO）Mike Shiao的核心观点：
随着行业逐渐走向规模化和成熟化，基于数字化的网络平台和服务市场也正由粗放式增长逐渐进入优化升级阶段。
新冠疫情已经影响了短期商业与经济活动，改变了消费趋势，更加速了全球数字化的进程，并为电商平台带来了机遇。
明年的经济增长取决于多种因素，包括新冠肺炎疫情、财政政策、货币政策，也包括封锁力度在内的公共卫生政策、新冠肺炎疗法与疫苗的发展进程、以及消费者和企业的信心。
我们预计商品相关的经济活动将在明年初期继续跑赢服务业，直至2021年下半年疫苗推出 ，届时服务业的反弹将会更强劲。
传统周期性行业将受惠于面对面行业的逐步重启、估值吸引以及债券收益率上升。
以下为采访实录：
02． 数字经济改变消费模式
远川研究所：能否先谈谈您对数字经济的看法？
Mike Shiao：最近十年来，人们对于网络的需求越来越多。从淘宝到美团，从购物到旅行，每一步我们都需要数字化的支持。
而现在旺盛的消费需求、独特的数字化环境、快速扩充的服务内容、基础设施的不断完善以及政策扶持，都使生活服务市场的数字化进程得到迅速推进。
在过去十年间，整个市场经历了飞速发展，尤其是亚洲互联网用户数量，更是呈现爆发式增长。随着行业逐渐走向规模化和成熟化，基于数字化的网络平台和服务市场也正由粗放式增长逐渐进入优化升级阶段。
就比如今年双十一掀起的销售盛况，剁手党消费高涨，依据阿里巴巴公布数据，‘双十一’累计11天的成交金额达人民币4982亿元，相比去年增长26%[2]，尤其在销售高峰期间，每秒58.3万笔订单涌入。[3]由此可见，新冠疫情已经影响了短期商业与经济活动，改变了消费趋势，更加速了全球数字化的进程，并为电商平台带来了机遇。
远川研究所：电商今年的确是迎来了大爆发并在市场上得到了体现，接下来电商还有机会吗？
Mike Shiao：电商将继续瓜分传统实体零售商的市占率，依据eMarketer预计2020年全年电商总成交额占美国零售总额仅仅只有14.5%[4]，电商占零售比例还有相当大的成长空间。同时，依据中国商务部数据，前三个季度中国线上零售总额超过8万亿元人民币，较去年增长9.7%，还处于一个增长阶段[5]。因此，电商还拥有潜在上涨空间。
而电商公司今年第三季度表现依旧亮眼，物流建设的大量投资并没有耽误利润的增长，并且新用户不断增长，几个月就实现了原来需要1-2年才达成的市占率增幅。总体来看，电商是令人十分期待的长期投资。
所以，我们很早的就看到了这一趋势，在我们的某消费类基金，电商是最大的投资主题。由于网络崛起，人类正经历一场消费习惯的变革，消费仍是极具吸引力以及可获取超额报酬的领域。
03． 2021年全球展望
远川研究所：明年会有哪些因素影响经济的复苏？
Mike Shiao：整个2020年，全球经济都陷入动荡，与过去不同，这次危机源头不是经济本身，而是一场严重的公共卫生危机。由于世界各地陆续实施封锁政策，经济活动近乎停滞，并对需求造成了前所未有的破坏。
在这种情况下，明年的经济增长取决于多种因素，包括新冠肺炎疫情、财政政策、货币政策，也包括封锁力度在内的公共卫生政策、新冠肺炎疗法与疫苗的发展进程、以及消费者和企业的信心。
数据来源：Bloomberg、Markit、景顺。截至2020年11月13日由于社交隔离措施和大众行为改变，相比于制造业，疫情对服务业造成的影响更大。我们预计这种模式可能会持续到疫苗成功研发和分发。
远川研究所：您对于明年宏观经济的有怎样的预期？
Mike Shiao：我们预计全球的经济会继续复苏，但各地区的发展不均衡，且复苏速度较慢。我们预计中国会更好地控制疫情，而鉴于美国和欧元区内继续对部分地区实施封城措施，我们预期两地各自的经济重启活动可能会有所暂缓，尽管财政刺激仍将继续支持经济活动。
我们预期的基本情景是，在2021年下半年有效的疫苗将被成功研发出来并推出市场。在这种环境下，我们预计商品相关的经济活动将在明年初期继续跑赢服务业，直至2021年下半年疫苗推出 ，届时服务业的反弹将会更强劲。
如果在乐观情景下看，疫苗会带动经济V型复苏。在这种情境下，由中国带动的全球经济复苏将会更加强劲，其他经济体的参与速度会更快。而更大力度的财政刺激措施可以带来更快的复苏。
远川研究所：您在资产配置方面有什么建议吗？
Mike Shiao：在股票方面，在我们预期的基本情景下，我们预计行业轮动将有利传统周期性行业，传统周期性行业将受惠于面对面行业的逐步重启、估值吸引以及债券收益率上升。在乐观的情景下，周期性相关主题将因基础设施支出增加而进一步得到支持。
在固定收益方面，就我们预期的基本情景和乐观情景而言，我们预计持续的经济扩张、积极的基本面和宽松的政策将在明年继续产生有利的信贷条件，尽管收益率可能会受制于持续收窄的利差。
在另类投资方面，在基本情况和乐观情景下，我们都将采用进取的策略进行建设性的配置，以便把握近期的市场错配，包括不良信贷和增值型房地产。在多个宏观经济情景下，增长和风险类别预计均会继续跑赢大市。
04． 写在最后
2020年6月，上海陆家嘴论坛上，中国证监会主席易会满特别指出，中国资本市场的对外开放步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。面对这样的时代契机，Mike对中国的业务充满热情，并认为中国的发展正在改善人民的生活。
接下来景顺会逐渐把重心移向中国，目标是三年内使其中国资产增长40%以上，也就是从目前的约700亿美元提高到1000亿美元[7]。
在中国资本市场未来的发展中，外资需要高流动性和广度的中国市场来提供分散化的收益，而中国市场也受益于外资例如景顺‘宁取细水长流，不要惊涛裂岸’投资哲学带来的积极影响。景顺入华30多年，这相互成长的历史也预示了在后疫情时代，景顺与中国的合作将会步入一个崭新的阶段。
参考资料：
[1] 微信公众号‘景顺投资’-关于景顺-公司简介2020年11月27日
[2] 新华网2020年11月12日
[3] 21世纪经济报道2020年11月11日
[4] 市场研究机构eMarketer最新预测2020年5月
[5] 中国商务部2020年10月30日
[6] 中国经济时报2020年11月20日
[7] 景顺亚太区总裁罗德城（ Andrew Lo ）的采访2020年11月23日
编辑/lydia
