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从年初的方正、海航，再到最近的华晨、永煤，今年债券市场的“雷”有点多。据Wind数据统计，截至12月3日，年内债券违约规模已达1520.64亿元，今天，价值君就替大家邀请到了我们的固收女神——汇丰晋信基金固定收益总监 李媛媛 女士，由她来讲讲如何在债券投资中加强信用风险控制。
汇丰晋信固定收益总监、汇丰晋信货币基金 基金经理
—— 李媛媛
价值君
媛总，为啥今年的债券市场暴雷这么频繁？
李媛媛：背后的原因是多方面的。
一方面是疫情带来的经济调整，使得部分行业和企业的盈利出现恶化；
另一方面我们也可以看到，今年以来违约的企业在行业分布上是相对分散的，并不存在个别行业集中暴雷的情况，如果要说共性的话，那就是违约企业普遍资质比较差，盈利能力相对较弱，偿债能力不足，而且企业本身杠杆率就比较高，一旦再融资跟不上，就比较容易出现违约。
价值君
面对频繁暴雷的市场，您在投资上有采取什么措施来防范风险吗？
李媛媛：我们今年整体的债券的投资策略，一直都是中短久期、中高评级、同时在选择标的时避开一些产能过剩的行业和资质较弱的企业，并且在债券选择上谨慎下沉资质。
价值君
所以您会对债券的评级有要求吗？
李媛媛：会有一些，包括我们的基金合同上也会对债券的评级范围有所限制。但在实际投资中，我们对于债券评级的依赖会相对较弱，并不是说AAA级的债券安全性就一定比AA级更高，我们会有自己的分析。
这背后的原因在于，单从债券信用评级结果来看相对比较集中，AAA和AA+占据了绝大部分。但我们在研究后发现，这些债券背后的企业，资质差异其实非常大。实际上今年违约的债券中，就有不少AAA级或者AA+评级的债券。过去由于刚性兑付的存在，很多投资者都不会去认真的分析债券发行人的资质和发行主体真正的投资价值。但随着近年来刚兑“神话”被打破，信用风险逐渐暴露，我们认为在债券投资方面越来越需要针对发行主体企业本身的基本面去做分析，而不是单纯依靠评级。
价值君
除了评级，您还会通过哪些指标来规避风险呢？
李媛媛：汇丰晋信基金对信用债投资一直有一套非常严谨的流程。我们会有一个非常系统化的债券价值评估的体系，去挖掘债券市场的投资机会。
首先，我们非常强调并且看重债券的相对价值，这一点是和我们的股票投资理念是相通的，都是挖掘市场中相对低估的投资机会。
其次，我们在债券投资中非常注重风险管理，强调阿尔法——也就是风险调整后的收益。
此外，我们会使用一些工具对债券进行内部的评级和打分，通过系统化地跟踪行业财务数据和经济数据，判断行业的景气和趋势，自上而下的规避掉某些不景气的子行业。例如在2016年开始供给侧改革的时候，我们就会筛选掉一部分受冲击比较大的行业。事实也证明，这部分行业当中违约的企业的确是相对较多的。
最后，我们会根据内外部评级的差异，去寻找市场上一些被低估的机会。例如，我们会建立一些行业的债券收益率曲线，然后把一些我们认为有潜在机会的债券放到这个收益率体系上，看看哪些是低估的，哪些是高估的。例如有些债券风险被市场高估了，收益率偏高，但我们分析之后发现发行主体的基本面非常好，或者正处于基本面的拐点，偿付能力并不存在问题。用这种价值投资的方法，我们往往能找到比较好的标的。
价值君
判断投资价值高低的时候，是由基金经理主观判断的，还是有一套标准？
李媛媛：我们所有的投研和评估体系都是基于系统化和流程化的框架去做价值投资，并不单纯依靠个人经验或个人主观判断，因为个人的主观经验和判断很可能是错误的，所以我们依赖的是整个团队，再加上一套严谨的流程和框架，这是我们做判断的一个基础。我们始终认为，一个完整的框架和流程是可以复制的，即便在不同的时期和市场环境下，也可以保证框架是稳定的，做出的判断前后是一致的，投资决策也是可比较的。
价值君
对于明年的市场您怎么判断，信用风险会上升吗？
李媛媛：展望明年的话，我们可能更看好利率债，相对而言信用债的投资则会更谨慎。
我们认为随着政策逐渐回归常态，2021年信用收缩可能是大趋势，这对于信用债市场是相对不利的。而且海外疫情二次爆发仍在持续，疫情何时结束尚有不确定性，经济复苏以及企业造血能力的回复还需要一段时间，因此2021年我们仍然需要警惕信用风险，谨慎下沉资质，选择资质较好的发债企业进行投资。
不过，我们也看到一些个别公司的信用风险让投资者对整个行业产生了怀疑，一些优质的龙头公司存在被错杀的情况。对于这样的机会，在严谨的分析其价值之后，我们同样会参与。
价值君
最后想问一下媛总，信用风险的爆发会影响增加债券基金的风险吗？
李媛媛：总体来看，风险还是比较有限的。
就拿今年来说，违约规模约为1500亿，而信用债的总规模为38.6万亿。违约规模仅占信用债总规模的千分之4左右，占比很小。
（数据来源：Wind，截至2020.12.3）
另外，作为基金经理，我们也会通过严谨和系统的分析，尽力替投资者规避可能产生风险的公司，同时通过组合投资分散配置的方式，进一步帮投资者降低风险。
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