南方基金章晖:在“月明星稀”的行业寻找好公司

发布时间: 2021-01-07 19:59:07 来源: 南方基金

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★“行业竞争格局最重要,行业增速没那么重要”

★“拉长了看,任何通过交易来做的止盈止损操作,最终对收益都是负贡献。”

★“风险控制方面,我们希望做两件事,第一是行业分散,第二是个股集中。”

★“对于我们来讲,周期思维比较重要,其实万物都有周期”

★“在行业选择上,我们一直有一个一以贯之的标准,那就是要拥有一个好的竞争格局”

★“我们绝对不会完全因为“打折”去买东西”

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近日南方基金章晖接受线上访谈,分享个人投资思路和选股逻辑。章晖,权益投资部执行董事,投研经验超11年,现担任南方新优享、南方创新经济、南方ESG股票等基金经理。

章晖

北京大学西方经济学硕士,特许金融分析师(CFA),具有基金从业资格。2009年7月加入南方基金,担任研究部研究员、高级研究员;2014年2月27日至2015年5月28日,任南方新优享基金经理助理;2015年5月28日至今,任南方新优享基金经理;2015年6月19日至今,任南方创新经济基金经理;2018年4月19日至今,任南方成安优选混合基金经理;2019年12月19日至今,任南方ESG股票基金经理;2020年6月16日至今,兼任投资经理。

章晖是通过南方基金内部投研人才培养体系,逐渐成长起来的优秀基金经理代表之一,所管理的代表作南方新优享曾获金牛奖、明星基金奖等多项权威认可。自2009年毕业加入南方基金以来,章晖历任家电、电子、通信三大行业研究员。多年产业研究经验+深度思考,形成了他对周期的敬畏、对成长股投资的认知,塑造了他更看重行业竞争格局、致力于寻找“月明星稀”好公司的投资体系。

在本次专访中,章晖还从公司业绩、资金成本、风险偏好三个角度出发评论当前市场,并探讨了医药、新能源和电子三大热门行业的细分投资机会。

以下为访谈概要

1、提问:曾担任家电、电子、通信研究员的从业经历,对你的投资风格形成了怎样的影响?

 章晖:(家电、电子、通信)这三个行业其实是非常有意思的行业。有很多事情我之前想不明白,通过深度研究这三个行业,有些事情想明白了。

1、家电行业:在多数人眼中,认为家电不是好行业,理由是家电已经到了天花板,这个行业没有什么增长。而事实上,在我覆盖家电行业的几年,正好是家电行业优质公司股价和业绩增长最快的时候。这个告诉我们一个道理:行业竞争格局最重要,行业增速没那么重要。一般来说,如果某行业竞争格局清晰,选股比较容易。因为在这样的竞争格局下,公司的收入增长大概率能带来利润增长,有的时候利润增速比收入增速更快。从2017年开始,越来越多的行业在发生这样的现象。

2、电子行业:电子行业有几个层面:①电子行业天生波动比较大,需要很多研发投入,部分公司也需要很大资本投入,所以说当需求产生波动的时候,公司利润会有更大波动,股价波动也比较大。②电子行业是一个牛股集中营,比如一些苹果产业链公司,我们可以想象——全球要求最严苛的客户,天天训练这些企业的管理,训练工艺,提高技术水平。也可以说,正是严格要求的苹果公司,培养了中国很多优秀的电子制造业企业。

3、通信行业:通信行业其实较少成长属性,基本更偏向周期性行业。对于我们来讲,周期思维比较重要。拉长来看看,其实万物都有周期。

2、提问:怎么评价自己的投资风格?更偏成长还是价值,或其他标签?

 章晖:我不觉得自己有特别明确的标签。我们自己有一些自己的投资风格,只能说跟自己过去的成长经历和性格稍微比较契合。

(如果二选一),我觉得我的风格还是偏成长。如果能够伴随一家企业长大,见证一家公司治理改善,从而活力迸发,其实是蛮快乐的一件事。具体到对股票的市值大小的偏好,这个跟基金管理规模比较有关系。

3、提问:你从2015年开始管理基金,当年极端行情对你有什么影响?

 章晖:当时整个市场直观感觉挺不理性的,股票估值很高。回看2015年中报,其实当时我们的仓位已经主动降下来了,我们通过专业深度的研究做出了一些比较冷静的投资决策。

1、要相信常识、相信自己的判断。明显不合理的东西,终究会回归价值;

2、风险控制很重要,我们需要通过一些方式主动规避风险。风控这根弦,时刻要绷紧。

4、提问:你具体是怎样控制风险的?

 章晖:风险控制跟管理规模比较有关系。在管理规模小的时候,可以做一些常规的止盈操作,但拉长了看,任何通过交易来做的止盈止损操作,最终对收益都是负贡献。

随着管理规模的增长,已经不太可能通过仓位频繁的调整来控制回撤了。一个比较积极的风险管理方法,是尽量的把自己的行业配置分散。我们希望做两件事,第一是行业分散,第二是个股集中。

我们希望在每一个行业中尽量选出最好的公司。什么叫最好的公司?绝大部分行业是有周期性的,在经历一轮周期后,尤其是在行业需求整体不好的时候,好公司能提高市场占有率,实现业绩增长。

我们通过适当的行业分散,精选出我们认为最好的公司来构建组合,使组合的波动性能够相应降低。

5、提问:你有没有一些投资心得或思路跟大家分享?

 章晖:一般来讲,有所谓的“自上而下”或“自下而上”两个方法。但我们开始可能还真的不太一样,我们是从“量化筛选”开始。

比如说描述公司质地,我们会用“净资产收益”指标,什么样的公司是好公司?接近4100家A股公司,我们希望我们选择公司是在排名前10%的。

经过量化筛选之后,我们会形成一个100多只个股的股票池。如果说股票池里的个股很多都集中在某一个逻辑下面,我们就再把符合该逻辑的行业提炼出来,再去选这个逻辑下最好的或弹性最大的公司。

我们还要跟上市公司管理层交流,会通过持续跟踪,看上市公司的发展规划如何兑现。

6、提问:你管理的南方新优享,曾多次获金牛等权威大奖。请介绍一下南方新优享行业配置思路如何?

 章晖:在行业选择上,我们一直有一个一以贯之的标准,那就是要拥有一个好的竞争格局。可以用“月明星稀”来形容,因为数星星比较困难,我们不知道天上有多少星星,但是月亮就比较好数,只有那一个。

所以什么叫好的竞争格局?我们希望这个行业,第一名很清晰,而且第一名能够甩开第二名很远。经过一轮周期之后,这个差距还会扩大。退一步说,行业属性最终能够形成“数月亮”的竞争格局。

所以,并不能简单的说我们偏好消费、或医药,或互联网,我们是喜欢能够有清晰竞争格局的行业。

7、提问:你具体的选股思路可不可以给大家分享?

 章晖:一般会有两个逻辑,一是Alpha逻辑,二是Beta逻辑。

Alpha逻辑是说一个行业里头,如果竞争格局清晰,选那个最好的就可以了。

Beta逻辑是说,通过南方基金研究团队,还有卖方分析师们的跟踪,来确定一些景气行业,景气行业中我们会选弹性最大的标的。

就是这么两个逻辑:要不然赚行业景气向上的钱,要不然就是去选这个行业里头最好的公司。

8、提问:什么时候会去考虑卖出一只股票呢?

 章晖:

1、如果是基于Beta逻辑,你买的就是行业景气,当发现行业景气度发生变化时候,其实买入的逻辑就不存在了,就可以卖掉。

2、如果是基于Alpha逻辑,最可怕的事情就是公司治理发生了问题,包括且不限于管理层减持,或者说公司发展跟我们想的不太一样。

还有一个有点复杂,所谓的性价比。同样是我们需要的东西,如果有另外一个我们觉得很好的资产,它现在的交易价格比较便宜,我们可能会去把现在涨的比较多的,挪一些仓位下来买入处在低位的资产,这个操作我们会做的。

但我要特别要强调的是,我们绝对不会完全因为“打折”去买东西。很多看起来市盈率比较低的公司,其实也都藏着一些,我们不经过深入研究很难知道的陷阱。

9、提问:站在当前的时点,你认为下一阶段权益市场主要影响因素是什么?

 章晖:我觉得如果把整个市场当作一个股票的话,就是一个估值问题。

一看业绩。10月31号所有上市公司三季报披露完成,随着国内疫情得到控制,A股三季报增速比中报有一个明显提升,收入增速中位数9%,利润中位数是11%。

二看资金成本。资金成本是往上的,比如中国十年期国债到期收益率现在基本稳定在3.2%,二季度在2.78%左右。

三看风险偏好。经常会有很多事件性的因素,对市场的风险偏好产生了短期冲击。对于基金经理来讲,这个东西既是一个比较令人讨厌的东西,也能够给你提供一个很好的买入和卖出的价格。

10、提问:具体聊一下医药、新能源和电子行业的投资逻辑分别是什么,是否看好这些板块后续上涨的趋势?

 章晖:

1、关于医药行业:首先医药是我们一直都比较喜欢的行业。医药子行业中,一看好医疗服务,受益于消费升级;二看好医药生产和研发外包,受益于中国工程师红利;三看好创新医药器械公司,它可以在全球的产业分工中有更好的一个位置。

2、关于新能源行业:经济的可持续增长有一个前提条件,就是资源的可循环利用。新能源有两个子板块——光伏行业和新能源汽车。光伏行业方面,从2020年开始慢慢就没有补贴了,现在看到真正有竞争力的企业正在跑出来;新能源汽车方面,国外和国内的造车新势力,有很多比较好的产品蛮吸引人。当一个行业有真正吸引人产品的时候,可能是它真正启动的时间点。

3、关于电子行业:第一苹果产业链依然是很优秀的 ;第二大家觉得是“渣男”的那些半导体公司,其实他们中间有一些公司,三季报比大家想的好。半导体公司是一个有很多高学历、高智商“打工人”的公司,我们预判这个行业未来是可以实现进口替代的。当然了,我们需要给一些时间。投资半导体,既需要耐心,也需要长期视角,还需要忍受波动。

▌南方新优享奖项来源:中国证券报,2017年度三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖(2018年);证券时报,2017年度三年持续回报平衡混合型明星基金(2018年),2019年度五年持续回报平衡混合型明星基金(2020年)等。

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