11月观点 | 经济内生动力增强，市场下行空间有限

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A股延续10月整体上涨趋势，进入11月以来录得“四连涨”，“暖冬”行情是否悄然开启？未来一段时间机遇与风险在哪里？

宏观经济及政策

（一）经济内生动力增强，全球央行政策从共振逐步走向分化

内需：投资年内韧性强，消费逐步跟上复苏节奏

外需：海外疫情二次爆发，国内产品替代效应将继续维持

通胀：同比回落趋势不改，粮价涨幅显著或成新的上行推动力

政策：货币收紧预期增强，“十四五”规划调降增长目标

海外：冬季疫情加重，刺激政策仍需加码，经济复苏节奏放缓

（二）11月重点关注

美国总统选举

新冠疫情

金融数据

权益市场策略

（一）市场判断：下行空间有限，等待不确定性的消除

盈利：主板三季度业绩改善明显，创业板增长动力减弱，市场预期继续下调

估值：小盘股估值溢价率回落，行业结构性分化依然明显

资金：机构仓位小幅减少，外资流入规模出现瓶颈

风格：周期、金融关注度上升但未形成持续预期，消费仍强，科技降温

趋势：国内关注流动性，海外关注疫情和选举，市场进入宽幅震荡

（二）配置建议

仓位：维持股票超配

投资机会：新能源（景气度持续向好+政策支持）、看好金融周期岁末年初配置价值

债券市场策略

经济：从高频数据来看，PMI表现平稳，供需延续改善；高炉开工率略有下降，经济保持复苏态势

物价：10月以来，猪肉价格明显回落，环比-12%；蔬菜价格环比-3.5%。叠加去年同期基数较高，预计10月CPI同比回落至0.7-0.8%

政策：货币政策要更加灵活适度、精准导向。引导市场利率围绕政策利率平稳运行。央行重提总闸门，稳定宏观杠杆率

预计债券长端收益率将小幅下行；信用利差保持当前水平。

结论

国内经济内生动力增强，全球央行政策从共振逐步走向分化。A股市场下行空间有限，需等待国内外不确定性因素的消除。行业方面，看好新能源及岁末年初金融周期的配置价值。

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